核心观点

2023 年三季度，公司业绩改善明显，盈利能力大幅提升，主要得益于：①新能源车行业需求持续增长，公司客户定点开始放量；②原材料成本下降，同时公司积极推行技术降本、联合降本、叠加费用率下降。

展望未来：①公司聚焦新能源汽车动力系统，技术先发优势明显；②产能持续扩张，增加自动化建设；③与博世力士乐成立合资公司，拓展工业车辆领域，持续打开公司业务的成长空间。

事件

2023 年前三季度，公司实现营收12.60 亿元，同比减少8.48%；归母净利润0.43 亿元，同比增长32.31%；扣非后归母净利润525.95 万元，同比增加2907.06%。

其中Q3 单季度实现营收5.40 亿元，同比增长6.25%；归母净利润0.72 亿元，同比增长1304.91%；扣非后归母净利润0.47 亿元，同比增长952.11%。

简评

Q3 营收企稳，主要受益下游需求持续增长和客户定点放量2023Q3 公司营收企稳，主要受益于：①下游新能源汽车行业需求持续增长，根据中汽协，前三季度国内新能源汽车产销分别完成631.3 万辆和627.8 万辆，同比分别增长33.7%和37.5%，市场渗透率达到29.8%。②公司定点客户放量：2022 年，公司采用扁线电机方案的“集成芯”六合一驱动系统获得吉利汽车、上汽大通、江淮汽车、东风汽车、合众哪吒等众多车企定点，新能源汽车多合一动力系统产品从定点到量产周期较长，2023Q3 开始公司获得的客户定点逐步放量。

原材料成本下降、技术降本、期间费用率下降推动盈利能力提升2023 年前三季度，公司毛利率、净利率分别为15.08%、3.42%，同比分别增加1.74、1.06 个pct。

毛利率提升，主要由于：①公司产品原材料主要包括电子元器件、磁钢、硅钢片、漆包线以及铝质结构件等，漆包线、铝材自2023年下半年以来价格下跌，永磁体等大宗物料价格有所回落，成本端下降；②公司技术持续积累，实现技术降本、提质增效；③公　　司充分发挥供应链管理能力，加强与供应商的伙伴关系，实施联合研发策略，实现联合降本，以应对市场竞争的成本压力。

净利率提升，主要由于：①毛利率提升；②期间费用率14.46%，同比下降0.09 个pct，具体来看，前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为2.09%、3.50%、0.42%、8.45%，同比分别+0.13、+0.27、-0.31、-0.17 个pct。

公司技术先发优势明显，产能扩张快速推进，与博世合资拓展工业车辆领域公司技术先发优势明显：①聚焦新能源汽车动力系统，成为国内新能源汽车领域少数同时具备驱动系统和电源系统两大产品矩阵的领先企业公司。2023 年，公司实现了六合一动力系统的自动化、规模化、平台化生产；研发高功率密度的第三代电源系统，并在本年实现高度自动化的批量生产；完成了高压油冷技术的第四代驱动系统的方案设计，2023 年内将实现产品验证.②公司是内资企业中唯一可以实现高电压、大电流IGBT 单管并联电控产品批量生产的企业，凭借电机控制器三大底层核心专利技术，独家创新设计的圆形电机控制器，体积不到市场同功率等级电控产品的50%，功率密度达到120kW/L，并且研制出重量轻、体积小、成本低、功率密度高的“集成芯”驱动总成产品，能为客户提供从A0 级至C 级等新能源车型高效成熟的动力系统综合解决方案。

③平台化建设不断推进，公司通过引进先进、自动化程度更高的生产线和装配设备，实现驱动总成产线的“专线专用”和客户产能“按需分配”，实现智能化工厂的要求，有助于公司向不同车企提供动力系统通用化解决方案，实现规模效应和生产效率的进一步提升。

持续扩张产能，增加自动化建设：①2022 年8 月，公司定增股份上市，本次募集资金净额9.63 亿元，资金主要用于珠海基地、山东菏泽基地的产能建设。项目建成后，珠海生产基地可达到每年30 万台套驱动总成及30 万台套电源总成的生产能力；山东基地将具备20 万台套A00 级电机控制器、20 万台套A00 级电机、10 万台套特种车电机控制器、10 万台套特种车电机及20 万台套电源及电源总成的生产能力。②为进一步稳固市场地位和竞争优势，满足大客户战略的产能储备要求，公司启动可转债融资，建设高标准动力总成自动化车间项目，该项目将进一步提高生产自动化水平，满足B 级、C 级车型动力系统需求，优化公司的客户结构。

与博世力士乐成立合资公司，拓展工业车辆领域：2023 年9 月12 日，珠海英搏尔电气股份有限公司与罗伯特·博世有限公司旗下的“RBINT”及“博世中国”拟共同成立合资公司，本次对外投资是英搏尔持续增强公司核心竞争力及盈利能力，加快拓展海内外非公路用（OHW）新能源工业车辆核心零部件业务的重要举措。

盈利预测与投资建议

公司自成立以来便专注于新能源汽车电驱动核心零部件研发、生产，在单管并联方案方面具有技术领先优势。

展望未来，随着新能源汽车的快速发展，公司有望依靠更高性价比、更高能量密度的产品持续提升市场份额。

预计2023-2025 年净利润分别为59.91、99.86、138.29 百万元，同比分别增长143.51%、66.69%、38.48%，对应PE 分别为82.48、49.48、35.73 倍，维持“买入”评级。

风险分析

①产业政策调整及行业面临的风险：新能源汽车行业是国家战略发展的重点支持行业，有望成为国民经济的支柱产业。从行业来看，新能源汽车发展仍面临诸多挑战，例如电池、大宗物料等原材料的价格波动、电价政策的变化等，可能会导致新能源汽车行业产销量波动，从而对公司的产品需求产生影响。

②公司客户需求波动及产品竞争加剧风险：一方面，传统燃油车企推出较大力度的促销政策，潜在消费者短期被燃油车产品销售分流；另一方面，新能源汽车价格的波动导致消费者延迟购买，对部分车企短期销量产生一定影响。此外，新能源汽车市场竞争激烈，特斯拉、比亚迪、广汽埃安等车企贡献了行业主要增量，不同品牌新能源汽车终端销量差距较大，上述销量领先的车企目前还不是公司客户。

③客户信用风险：尽管公司现有客户主要为整车厂商及部分专用车厂商，与公司合作时间较长，信誉良好、资金实力较为雄厚，应收账款可回收性较强，但仍不排除个别客户出现经营困难，导致应收账款不能及时收回的风险。

④核心技术人员流失的风险：作为高新技术企业，公司对高端技术人才的需求较大，核心人才的流失将对公司未来发展造成不利影响。