行业近况

中汽协显示，12 月重卡批发销量同环比+61.6%/+22.9%至8.42 万辆；交强险显示，12 月重卡终端上牌量同环比+92.7%/+21.6%至6.94 万辆；海关总署显示，12 月重卡出口同环比+7.6%/+11.5%至2.67 万辆。

评论

以旧换新支持、终端货运回暖助力4Q24 销量翘尾，看好政策扩围支持2025年内需。2024 年重卡行业批发销量同比-1.0%至90.2 万辆，全年呈现“两头翘、中间低”的特点，政策支持、货运需求回暖带动年末销量翘尾。我们认为在更新置换支撑、以旧换新政策延续、宏观经济回暖、出口需求稳健等因素利好下，2025 年行业批发销量有望达到95-102 万辆水平。中汽协显示，2024 年中国重汽、一汽集团、陕重汽、东风、福田的市占率分别达到27.2%/20.3%/16.7%/16.1%/7.7%，CR5 达87.9%，竞争格局维持集中态势。

2024 年燃气车渗透率前高后低，新能源重卡持续月度新高。交强险显示，2024 年天然气重卡上牌量同比+17%至17.80 万辆，渗透率同比+5pct至30%；新能源重卡上牌量同比+138%至8.20 万辆，渗透率同比+8pct至13.6%。我们判断，下移的气价中枢、扩大的油气价差或将助力天然气重卡行业景气度仍保持高位，预计2025 年内销渗透率有望提升至35%。考虑到新能源重卡在中短途运输、封闭园区等特定场景经济性优势突出，我们预计2025 年重卡新能源内销渗透率加速提升至20%左右，仍为结构性成长赛道。

独联体以外地区需求延续强劲，助力2025 年出口稳定。参考海关总署，2024 年重卡累计出口同比+11%至32.96 万辆，其中出口独联体以外地区24.66 万辆，同比+32.7%，对总出口占比同比+12pct至75%，主要得益于非洲、东南亚、中东等地区重卡需求强劲，4Q24 月度出口稳定在2.0-2.5万辆之间。我们判断，亚非拉地区在城市化工业化加速发展下重卡需求仍有韧性，同时中国品牌加速拓展海外市场，2025 年中国重卡出口销量有望同比增长3~10%。

估值与建议

我们认为，以旧换新政策延续叠加稳增长政策背景下2025 年向上周期有望延续，龙头个股盈利稳健，或将进一步提高分红派息比例、改善股东回报。我们推荐中国重汽H/A、潍柴动力、中集车辆、一汽解放。重卡产业链相关标的有福田汽车、湘油泵、长源东谷（以上均未覆盖）、天润工业、隆盛科技。

风险

以旧换新政策效果不及预期，重卡产销不及预期，出口国关税等政策变化风险，天然气价格波动风险，新能源重卡竞争格局恶化。