报告摘要：医药板块反弹，跨年布局稳定增长、底部反转类公司

消费和医药宏观数据稳定增长，医药板块充分回调后有所反弹。10月社零总额、中西药品类消费在去年同期高基数情况下保持稳定增长，体现了医药消费的刚需属性；三季度医保支付端也继续保持稳定增长，共同驱动医药工业生产端呈现恢复状态。10月医药下跌后估值处于历史低位，创新药医保准入谈判、胰岛素专项集采、神经介入地方集采相继落地打消了政策面的不确定性，共同驱动市场情绪回暖。11月医药板块上涨5.6%，其中涨幅居前的化学制药、医疗器械子板块受益于政策不确定性的消除，而下跌的医疗服务子板块估值仍处于高位、且受政策扰动影响大。医药生物板块的收入、利润仍保持稳定增长，经过三季度调整后整体估值水平已充分回调，当前PE（TTM）为34X，处于近5年历史估值的25%分位数。

胰岛素专项集采落地，国产替代、产品升级有望加速进行。此次胰岛素国采包括二代和三代胰岛素，6个采购组共42个品规拟中标，降价范围在40%~74%之间（相比最高有效申报价），国产企业全军出击，国际巨头参与度高，各采购组基本全线中标。此次国产企业降价意愿较强，而海外龙头诺和诺德多以降价40%策略中标（ C组中标有调出量），国产企业的市场份额将有提升。同时集采降价后，二代、三代的餐时胰岛素和预混胰岛素最低价接近，有助于三代胰岛素进行产品升级替代。

新冠变异株Omicron从南非传播至全球，国内外继续推进新冠疫苗加强针接种。四季度国内疫情仍呈现多点散发态势，且多源自境外输入。11月内蒙古呼伦贝尔市疫情与既往本土疫情均无关联，是一起新的境外输入源头引发的疫情，截至11月30日已波及2省3市，累计报告感染者133例。截至11月30日，全国累计报告接种新冠病毒疫苗25.08亿剂次，完成全程接种的人数达到11.1亿人。在继续推进加强针接种的同时，进一步提升60岁以上老年人和3~11岁儿童覆盖率。进入冬季海外疫情更加严峻，由于Delta变异株导致欧洲疫情再次爆发，而Omicron变异株在11月下旬被测序、分类、命名后，已迅速传播至全球各大洲多个国家。Omicron变异株在Spike蛋白区域内存在大量突变位点，可能具有更强的免疫逃逸能力，传播性、致病性仍有待进一步观察，对现有的疫苗、中和抗体、抗病毒药物的影响仍需进一步观察和试验。

投资建议：医疗板块经过前期充分调整处于历史估值低位，但收入、利润仍将继续保持稳定增长；在国内外宏观环境存在不确定性、冬季全球新冠疫情反复阶段，从估值切换角度看2022年投资布局，我们认为医药生物板块具有较高性价比，建议重点关注业绩稳定增长且估值合理匹配的GARP类公司，以及估值处于低位且明年增长改善或有里程碑/催化剂的底部反转类公司。12月策略组合为A股：

恒瑞医药、迈瑞医疗、迪安诊断、贝瑞基因、华大基因、药明康德；港股：药明生物、金斯瑞生物科技、康诺亚、锦欣生殖。

风险提示：创新产品研发失败或进度慢于预期；药品、器械、服务领域降价或政策严格超预期；新冠疫情反复超预期影响国内外需求。