公司发布2024 年三季度报告。2024Q1-Q3 公司实现营业总收入13.23亿元，同比+44.34%，归母净利润1.55 亿元，去年同期亏损0.29 亿元，扣非归母净利润1.52 亿元，去年同期亏损0.31 亿元。单季度来看，24Q3 实现营业总收入4.77 亿元，同比+12.61%，归母净利润0.57 亿元，去年同期盈利0.14 亿元，扣非归母净利润0.56 亿元，去年同期盈利0.13 亿元。

海外代工订单充足，爵宴引领品牌高速增长。海外：公司持续加深现有核心客户并积极拓展新客户，积极把握客户从去库存到补库存的机遇，今年以来公司海外市场代工业务订单充足，连续多个季度收入处于稳定的3.5-4 亿元的规模，随海外通胀压力趋缓，海外订单逐步回暖，海外业务营收亦持续增长。国内：自主品牌表现靓丽，24 年前三季度爵宴品牌增长超50%，双十一尾款首日前4 小时爵宴品牌在天猫渠道销售额破1000 万元，蝉联各平台狗零食榜单TOP1。爵宴已在高端狗零食领域地位突出，且随着风干粮等产品持续发力，公司核心品牌的产品矩阵实现从零食到主食的全覆盖，有望推动自有品牌的持续增长。

海外产能利用率能保持高位，盈利能力持续提振。24Q3 公司实现毛利率30.9%，同比+12.5pct，环比+2.9pct，或主要系公司东南亚各基地产能利用率和经营效率均有明显提升，尤其是柬埔寨基地产能释放顺畅。2024 前三季度柬埔寨工厂营收同比增长近70%，产能利用率超90%。另外越南基地预计持续保持满负荷运行状态，新西兰年产4 万吨高品质主粮产线已进入商业化运营大生产阶段。费率维度，24Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.2%、6.2%、1.6%、3.7%，同比分别-0.0pct、-0.2pct、-0.5pct、+4.1pct，24Q3 实现归母净利率11.9%，同比+8.7pct。

盈利预测与投资建议：考虑到国内代理业务延续压缩我们调整营收预测，另考虑工厂产能利用率提升及规模效应显现我们上调业绩预测，预计2024-2026 年公司营业总收入分别为19.05、23.18、27.90 亿元（前值分别为20.09、24.42、29.37 亿元），同比分别增长35.0%、21.7%、20.4%，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为1.95、2.25、2.70 亿元（前值分别为1.77、2.05、2.48 亿元），同比分别扭亏、+15.0%、+20.4%。当前股价对应2024-2026 年PE 分别为20x、18x、15x，“一体两翼”代工+品牌全面发展，经营质量提升明显，维持“买入”评级。

风险提示：海外宠食需求不及预期，市场竞争加剧风险，品牌发展不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动。