事件概述

公司24Q1-Q3 实现收入13.2 亿元，同比+44.3%，实现归母净利润1.55 亿元，同比+630.9%，实现扣非归母净利润1.52 亿元，同比+596.0%。据此推算，公司24Q3 实现收入4.77 亿元，同比+12.6%，实现归母净利润0.57 亿元，同比+320%，实现扣非归母净利润0.56 亿元，同比+335.6%。

分析判断:

海外业务恢复正常，自主品牌持续高增

海外业务端来看，根据公司投资者关系活动记录表披露，公司海外订单进入到正常化轨道，海外客户自身业务稳步推进，同时新拓展的部分欧洲及加拿大等新客户订单放量明显。根据海关总署数据，今年Q3 我国其他零售包装的狗食或猫食饲料出口量为1.95 万吨，同比+15.7%，维持稳健增长。国内业务端来看，公司自主品牌仍维持高增。根据证券时报报道，公司旗下狗零食品牌爵宴在“618”大促中全网成交总额超2500 万元，同比提升67%，登上天猫狗零食品牌榜单、京东狗食品自营竞速榜前两名，多款产品成为爆品。我们认为在海外业务恢复正常，自主品牌势能持续释放的背景下，公司有望延续增长。

产能提效拉动毛利率，盈利水平提高

成本端来看，公司24Q1-Q3/24Q3 毛利率分别为28.0%/31.0%，分别同比+11.2/+12.5pct。公司毛利率提升较为明显，我们认为主因：1）公司海外业务恢复正常的规模效应，2）海外产能持续拉升带动毛利率提升。费用端来看，公司24Q1-Q3 销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为5.7%/6.0%/1.7%/0.5%， 分别同比-1.4/-3.2/-0.7/+0.7pct，其中24Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.2%/6.2%/1.6%/3.7%，分别同比持平/-0.2/-0.5/+4.1pct。公司财务费用率同比有所提升，主因汇率变动所致。利润端来看，公司24Q1-Q3/24Q3 归母净利润率分别为11.7%/11.9%，分别同比+14.9/+8.7pct；24Q1-Q3/24Q3 扣非归母净利润率分别为11.5%/11.8%，分别同比+14.8/+8.7pct，公司盈利水平显著提升。

“双十一”大促表现亮眼，海外增量值得期待

展望公司后续经营节奏，我们认为国内自主品牌与海外业务增量对公司发展均十分重要。国内业务端来看，“双十一”大促表现对Q4 表现至关重要。根据公司投资者关系活动记录表披露，今年“双十一”的“抢先购”活动中，爵宴尾款首日前4 小时天猫平台销售额突破1000 万元，蝉联各平台狗零食榜单第一位，随着“双十一”大促推进，爵宴鸭肉干有望成为行业内首个破亿的狗零食大单品。海外业务端来看，我们认为需求端应关注欧洲、加拿大为代表的新客户订单持续性，供给端应持续关注新西兰工厂产能释放节奏。我们认为公司在海外产能布局已较为完善，供应链具备韧性，未来增量值得期待。

投资建议

参考公司最新财务报表，我们将公司24-26 年营业收入分别为19.32/23.48/28.28 亿元的预测下调至18.98/23.09/27.85 亿元，维持公司24-26 年EPS 分别为0.78/1.00/1.26 元的预测，对应10 月25 日收盘价16.19 元/股，PE 分别为21/16/13 倍，维持“买入”评级。

风险提示

海外市场扩展不及预期风险，自主品牌竞争加剧风险，汇率波动风险