订单饱满带动规模效应显现，公司利润端大幅回暖，维持“买入”评级

2024Q1-3 公司营收13.23 亿元，同比+44.34%，归母净利润1.55 亿元，同比转盈，其中2024Q3 营收4.77 亿元，同比+12.61%，归母净利润0.57 亿元，同比+319.98%。

考虑国内外订单饱满带动工厂规模效应显现，公司ODM 盈利能力持续提升，我们小幅上调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为2.11/2.29/2.73 亿元（前值2.01/2.24/2.71 亿元），EPS 分别为0.85/0.92/1.10 元，当前股价对应PE 分别为18.2/16.8/14.0 倍，维持“买入”评级。

降本增效成效显著，盈利质量持续优化

（1）2024Q3 利润率同比大增。2024Q3 销售毛利率/销售净利率30.95%/12.07%，同比+12.54pct/+8.97pct，销售/管理/研发费用率5.22%/6.16%/1.61%，同比-0.01pct/-0.23pct/-0.50pct，随公司收入规模扩大及产能利用率提升，人员及管理效率显著优化。（2）汇兑收益减少抬升财务费用率。2024Q3 公司财务费用率同比+4.07pct 至3.66%，主要系人民币升值造成汇兑收益减少。随汇率趋稳，预计汇率波动产生的影响将逐步减小。

规模效应显现叠加高毛利新品推广顺利，盈利能力有望稳步上行

（1）海外订单回暖带动规模效应显现。随海外通胀压力趋缓，客户去库存进入尾声，公司海外订单逐步回暖，2024Q3 海外业务收入环比增长。2024Q1-3 柬埔寨工厂营收约2.7 亿元，净利润超3000 万元，产能利用率超90%，新西兰工厂处于满产状态，越南工厂接近满产状态，产能利用率充足驱动规模效应显现。（2）国内自主品牌销售增长驱动国内工厂盈利改善。公司自有品牌产品大部分由国内自有工厂生产，随国内自有品牌销售增长，工厂产能利用率提升，国内1.5 万吨零食产能利用率超80%，带动工厂端盈利改善。天猫双11 首日前4 小时，爵宴GMV 破1000 万元，位居天猫肉干零食、狗零食罐第一名，随国内自主品牌销售向好，预计国内业务销售端亏损有望收窄，工厂端盈利有望扩大。（3）高毛利新品支撑毛利率上行。公司针对加拿大客户及欧洲客户推出高毛利新品，产品销售表现良好，带动公司产品盈利结构优化。

风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。