公司发布2024 年半年报：2024 年上半年，公司实现营业收入8.46 亿元，同比增长71.64%，归母净利润0.98 亿元，同比增长329.38%，扣非后归母净利润0.96 亿元，同比增长319.74%，实现扭亏为盈。其中，2024Q2 公司实现营业收入4.61 亿元，同比增长38.06%，归母净利润5623 万元，同比增长1315.99%，扣非后归母净利润5579 万元，同比增长1235.71%。

咬胶类产品表现亮眼，海外市场波动结束。2024 年上半年，公司主营业务实现营收8.46 亿元，同比增长71.64%；其中主粮和湿粮实现营收8207 万元，同比增长34.86%；植物咬胶实现营收2.98 亿元，同比增长114.62%；畜皮咬胶实现营收2.63 亿元，同比增长87.85%；营养肉质零食实现营收1.90 亿元，同比增长38.39%。公司2024H1 国内外分别实现营收1.57/6.89 亿元，同比增长24.55%/87.79%。综合来看，2024 年上半年，公司在摆脱了海外市场在2023 年的波动之后，在国内、国外两个市场的业务开展均符合公司的预期和年度经营计划。

海外生产基地成利润主要来源，国内自主品牌业务发展良好。2024H1，公司ODM业务的订单主要由越南和柬埔寨的生产基地交付。越南基地运营成熟高效，为公司当前主要的利润来源，2024 上半年保持满负荷运行状态。柬埔寨基地正处于产能爬坡阶段，柬埔寨爵味实现净利润1840.13 万元人民币。随着柬埔寨生产基地的产能快速释放，未来将成为公司ODM 业务的重要生产基地。公司自主品牌业务较好地完成了半年度阶段性目标，收入规模继续保持快速增长态势。2024年618 期间，公司旗下高端宠物食品品牌爵宴全网成交总额超2500 万元，全平台累计支付金额同比去年提升67%，登上天猫狗零食品牌榜单、京东狗食品自营竞速榜前两名。

公司毛利率连续六个季度持续提升。2024Q2 公司归母净利率12.15%，同比+13.64pct；毛利率28.02%，同比+11.91pct，已保持连续六个季度环比提升，2023Q1/2023Q2/2023Q3/2023Q4/2024Q1/2024Q2 分别为14.04%/16.11%/18.41%/24.00%/24.36%/28.02%。费用端，2024Q2 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达到7.16%、5.52%、2.02%、-1.84%，分别同比-0.70pct、-3.48pct、-0.52pct、+2.18pct。

盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026 年净利润分别为1.68、2.02、2.50亿元，同比扭亏为盈、+20.3%、+23.8%，当前收盘价对应2024-2025 年PE 为18、15 倍，公司作为宠物食品龙头企业，参考可比公司给予公司2024 年22~23倍PE 估值，对应合理价值区间14.86~15.54 元，给予“优于大市”评级。

风险提示：汇率波动，市场竞争加剧，下游需求不及预期。