事件概述

公司24H1 实现营收8.46 亿元，同比+71.6%，实现归母净利润0.98 亿元，去年同期亏损0.43 亿元，实现扣非归母净利润0.96 亿元，去年同期亏损0.44 亿元。据此推算，公司24Q2 实现营收4.61 亿元，同比+38.1%，实现归母净利润0.56 亿元，去年同期亏损462.4 万元，实现扣非归母净利润0.56 亿元，去年同期亏损491.2万元。公司业绩表现符合前期预告。

分析判断:

出口业务恢复，国内自有品牌持续增长

分地区来看，公司24H1 国外/国内业务分别实现营收6.89/1.57 亿元，分别同比+87.8%/+24.6%，均实现较好增长。根据公司投关活动记录表披露，海外业务增长主要受益于海外ODM 订单充足，柬埔寨基地产能释放顺利；国内则受益于自主品牌业务快速增长，代理业务有所收缩。分产品来看，公司24H1 畜皮咬胶/植物咬胶/ 营养肉质零食/ 主粮和湿粮业务分别实现营收2.62/2.98/1.90/0.82 亿元， 分别同比+87.9%/+114.6%/+38.4%/+34.9%，各项产品均实现较好增长，我们预计咬胶业务增长主要受益于海外市场恢复，营养肉质零食、主粮和湿粮则受益于国内自主品牌发展。

产能持续爬坡，盈利能力显著提升

成本端来看，公司24H1/24Q2 分别实现毛利率26.4%/28%，分别同比+10.9%/+11.9%，实现明显提升。根据公司投资者关系活动记录表披露，毛利率提升主因：1）东南亚工厂产能利用率提升；2）国内市场打造爵宴鸭肉干等爆品提升肉质零食毛利率，且我们预计公司下半年有望维持稳定的毛利率水平。费用端来看，公司24H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为6.0%/5.9%/1.7%/-1.3%，分别同比-2.8/-5.8/-0.9/-1.2pct；其中24Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/5.5%/2.0%/-1.8%，分别同比-0.7/-3.5/-0.5/+2.2pct，费用率水平大幅下降，我们预计主因销售规模恢复摊薄费用率所致。利润端来看， 公司24H1/24Q2 归母净利润率分别为11.58%/12.19%，分别同比+20.25/+12.19pct；24H1/24Q2 扣非归母净利润率分别为11.31%/12.10%， 分别同比+20.14/+13.57pct。受益于上述成本端与费用端利好，公司盈利能力显著提升。

切入主粮赛道，看好后续成长性

公司在宠物咬胶与宠物零食赛道深耕多年，海外市场同沃尔玛、SpectrumBrands 等知名品牌合作，国内市场则打造“爵宴”等自有品牌，并在狗零食领域位居头部。在此基础上，公司积极布局主粮产能，切入主粮赛道。根据公司投资者关系记录表披露，公司在新西兰投建的旗下第一座专业大型主粮工厂已经正式投入使用，且储备了澳大利亚、美国和欧洲的订单。我们认为切入宠物食品行业中体量最大、最能体现高频刚需属性的主粮赛道，有利于进一步打开公司成长天花板，同时海外产能布局有利于分散供应链风险，为未来成长提供坚实保障。

投资建议

参考公司最新财报数据，同时考虑公司海外各工厂产能利用率提升情况，我们维持24-26 年营收19.32/23.48/28.28 亿元的预测，将24-26 年EPS 为0.53/0.72/0.89 元的预测上调至0.78/1.00/1.26 元，对应9 月3 日收盘价12.7 元/股，PE 分别为16/13/10 倍，维持“买入”评级。

风险提示

国内业务增长不及预期风险、产能爬坡不及预期风险、汇率波动风险