事件：公司发布2024 年半年报。24H1 实现营收8.46 亿元，同比+71.64%；归母净利润0.98 亿元，同比扭亏为盈（23H1 为-0.43 亿元）；其中，单Q2 营收4.61 亿元，同比+38.06%；归母净利润为0.56 亿元，同比扭亏为盈（23Q2 为-0.05 亿元）。

海外业务全面恢复，自有品牌维持高速增长：1）分区域看，境外业务实现收入6.89亿元，同比+87.8%，国内业务实现收入1.567 亿元，同比+24.6%，其中在压缩代理业务策略下，自有品牌维持高速增长。 2）分产品看，畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/ 主粮和湿粮实现收入2.63/2.98/1.90/0.82 亿元， 同比+87.9%/114.6%/38.4%/34.9%，毛利率22.8%/29.0%/29.9%/22.2%，较上年同比+11.5/7.9/16.8/3.2pct，主要系海外订单全面恢复带动产能利用率提升，叠加在国内销售的主粮和湿粮产品保持较快增长。爵宴爆品策略有效实施，在原有品类保持快速增长的同时，推出的主粮产品快速被市场认可，有望助力爵宴品牌力持续提升。

降本增效成效显著，盈利质量持续优化。2024H1 销售毛利率26.35%，同比+10.9pct，期间费用率12.29% ， 同比-10.6pct ， 其中销售/ 管理费用率同比-2.77pct/-5.78pct，一方面随着柬埔寨、温州等基地产能利用率提升，人员及管理效率均显著优化，另一方面，公司充分借鉴海外工厂生产经验，持续降低运营费用，上半年柬埔寨爵味实现净利润1840 万元，越南德信食品实现利润3820 万元。

另外，2024H1 公司汇兑净收益1725 万元（2023H1 为698 万元），驱动财务费用率降至-1.28%。上半年净利率为11.58%，同比+20.25pct。

投资建议：展望24 年，公司海外代工全面恢复，新西兰工厂进入商业化生产，带来业务增量的同时，有效降低客户集中度，海外业务抗风险能力进一步提升。此外，公司自有品牌定位清晰，随着品类向主粮拓展，品牌影响力和市占率有望提升。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为20.2/24.1/28.4 亿元（前次24-26 年分别为20.4/24.4/28.7 亿元），归母净利润分别为1.75/2.14/2.59 亿元（前次24-26 年分别为1.53/1.97/2.33 亿元），当前股价对应PE 分别为17.7/14.5/11.9 倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动、海外消费不及预期、客户相对集中、国内市场开拓不及预期、研报中使用的数据或信息更新不及时等风险。