投资要点

佩蒂股份发布2024 半年报：

2024 年上半年，公司实现营业收入 8.46 亿元，同比增长 71.6%，实现归母净利润0.98 亿元，同比扭亏。分季度看，2024 年一季度和二季度营业收入分别为3.84 和4.61 亿元，分别同比增长142.4%和38.1%；归母净利润分别为0.42 和0.56 亿元，均同比扭亏。

24H1 外销低基数下收入高增，自主品牌延续快速增长1） 外销：2024 年上半年公司国外销售收入为6.89 亿元，同比+87.8%。外销收入的高速增长受益于去年低基数、外销订单的恢复。根据公司公告，预计今年东南亚工厂继续保持较好的运营状态，新西兰主粮工厂已经储备了来自澳大利亚、美国和欧洲客户的订单，带来新的增量。

2） 内销：2024 年上半年公司国内销售收入为1.57 亿元，同比+24.6%。公司自主品牌业务收入规模继续保持快速增长态势（618 爵宴同比去年增长67%），新品主粮取得较好的预期效果（618 期间狗罐头位居天猫交易榜第一、爵宴原生风干粮登上抖音鸭肉味犬主粮和京东风干狗干粮榜单第一名。）。

订单恢复带动毛利率提升，海外基地利润逐渐释放2024 年上半年毛利 率水平达到26.4%（去年同期仅15.5%），毛利率大幅改善，分季度看2024Q1 和2024Q2 毛利率分别为24.4%和28.0%，环比也在改善。毛利率修复主要得益于外销订单恢复后、产能利用率逐渐提升，进而改善盈利能力。

分产品看，畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、主粮和湿粮毛利率分别为22.8%、29.0%、29.9%和22.2%，分别同比改善+11.5pct、+7.9pct、+16.8pct 和+3.2pct。其中营养肉质零食毛利率改善主要受益于爵宴鸭肉干等爆款产品拉动。

分产能基地看，1）越南目前运营成熟，24 上半年越南生产基地保持满负荷运转状态，是利润的主要来源，2024 上半年越南德信实现利润0.31 亿元；2）柬埔寨：2024 上半年柬埔寨生产基地的产能利用率快速释放，在2024 上半年实现盈利 0.18 亿元（23 年同期为亏损0.13 亿元）。

盈利预测与估值

伴随外销逐渐恢复正常，叠加新工厂贡献收入、产能利用率提高释放利润，保障公司未来收入利润增长。预计佩蒂股份 2024-2026 年营业收入分别为19.55/24.12/28.25 亿元，分别同比+38.52%/+23.38%/+17.12%；2024-2026 年归母净利润分别为1.70/2.11 /2.48 亿元，分别同比扭亏/+23.55%/+17.74%，对应 PE 分别为18.18x、14.72x、12.50x，维持“买入”评级。

风险提示

自主品牌培育不及预期；海外需求不及预期；客户集中度较高；汇率波动风险