核心观点

24H1 公司实现营业收入8.46 亿元，同比+71.64%，归母净利润0.98 亿元，同比+329.38%；24Q2 实现营业收入4.61 亿元，同比+38.06%，环比+20.00%，归母净利润0.56 亿元，同比+1315. 99%，环比+34.80%。分业务来看，24H1 公司畜皮咬胶实现收入2. 63 亿元，同比+87.85%，毛利率为22.80%，同比+11.51pcts；植物咬胶收入2.98 亿元，同比+114.62%，毛利率为28.95%，同比+7.86pct s ；营养肉质零食收入1.90 亿元，同比+ 38.39%，毛利率为29. 87%，同比+16.82pcts。分区域来看，24H1 公司国外收入6.9 亿元，同比+87.8%，毛利率为27.1%；国内收入1.6 亿元，同比+24. 6%，毛利率为23.2%。公司国外收入同比高增，且毛利率较稳定，为业绩主要增长点。展望下半年，公司海外订单能见度较高，叠加原材料库存管理，整体盈利确定性较强，在国内自有品牌持续发力背景下，随着海外产能爬坡，全年有望迎来较好增长。

事件

公司发布2024 年半年度报告，24H1 实现营业收入8.46 亿元，同比+71.64%，归母净利润0.98 亿元，同比+329.38%；24Q2 实现营业收入4.61 亿元，同比+38.06%，环比+20.00%，归母净利润0. 56亿元，同比+1315.99%，环比+34.80%。

简评

1、24H1 盈利提升显著，外销持续修复

分业务来看，24H1 公司畜皮咬胶实现收入2.63 亿元， 同比+87.85%，毛利率为22.80%，同比+11.51pcts；植物咬胶收入2. 98亿元，同比+114.62%，毛利率为28.95%，同比+7.86pcts ；营养肉质零食收入1.90 亿元，同比+38.39%，毛利率为29.87%，同比+16.82pcts；主粮和湿粮收入8207.32 万元，同比+34.86%，毛利率为22.23%，同比+3.20pcts。

分区域来看，24H1 公司国外销售收入6.9 亿元，同比+87.8%，主要系受海外客户库存调整影响，23H1 基数较小，毛利率为27.1%；国内销售收入1.6 亿元，同比+24.6%，毛利率为23.2%。

费用方面，24H1 公司销售费用5085.74 万元，同比+17.57%；管理费用4979.38 万元，同比-13.37%；财务费用为-1083.75 万元，同比-2983.62%，主要系汇兑收益增加所致；研发投入1414. 55 万元，同比+12.50%。

利润率方面，24H1 公司销售毛利率为26.4%，同比+10.9pcts，销售净利率为11.7%，同比+20.4pcts；24Q2 销售毛利率为28.0%，同比+11.9pcts，环比+3.7pcts，销售净利率为12.3%，同比+13.9pcts，环比+1.4pcts。

2、24H1 宠物食品出口高增，公司出口业务受益23 年上半年受海外客户库存调整影响，整体宠物食品出口下滑显著，低基数背景下，24H1 宠物食品出口同比高增。海关数据显示，1-6 月我国宠物食品（犬猫）累计出口15.88 万吨，同比+29.57%；累计出口额49.79 亿元，同比+24.58%。7 月宠物食品出口量2.96 万吨，环比-11.39%，同比+23.43%，；出口额为9.61 亿元，环比-6. 95%，同比+19.91%。公司产品出口占比较大，24Q2 海外收入约3.81 亿元，占营业收入比重80%+，海外收入的显著增长，推动公司业绩修复。展望下半年，出口增速预计有所放缓，整体或维持个位数增长。

3、自有品牌增长显著，海外产能不断爬坡

海外工厂方面，①越南工厂产能利用率近100%，其中，24H1 越南德信实现净利润3098 万元。②柬埔寨工厂产能1.12 万吨，产能利用率约90%，24H1 爵味食品净利润1840 万元，全年收入目标为3 亿元（24H1 实现收入1.68 亿元）。③新西兰工厂为新产能投产，24H1 亏损563 万元，预计今年产能释放约20%。自有品牌方面，24H1 公司品牌运营收入约1.6 亿元，同比增长24.6%，全年收入目标为4-5 亿元。其中，爵宴品牌在狗零食市场表现亮眼，不断加强中高端市场渗透，上半年销售收入增长约60%，24Q2 综合毛利率为38%-40%；好适嘉品牌以自营渠道为主，品牌毛利率40%以上，随着下半年新品推出以及社媒资源投入，有望迎来较好增长。

4、投资建议与评级：24H1 公司各品类产品实现收入与利润双增，国外收入同比高增，且国外毛利率较稳定，推动公司业绩增长。展望下半年，公司海外订单能见度较高，叠加原材料库存管理，整体盈利确定性较强，在国内自有品牌持续发力下，随着海外产能爬坡，全年有望迎来较好增长。综合考虑，我们预计公司2024-2026 年实现营业收入19.38/23.91/28.30 亿元，归母净利润1.71/2.02/2.45 亿元，EPS 分别为0.69/0.81/0.99 元，对应PE分别为18.07x/15.29x/12.57x，维持“增持”评级。

风险分析

①原材料价格波动风险：公司生产所使用的原材料主要为生皮、鸡肉、植物性淀粉等，受市场需求变动等多方面因素的影响，如果原材料价格出现大幅波动，将对公司营运资金的安排和生产成本的控制带来不确定性。②海外经营风险：随着海外生产基地产能的持续释放和投资项目的持续增加，公司海外经营规模迅速扩大， 资产规模、员工数量也随之快速增加，对公司的经营管理水平、内部治理结构、内部控制措施的有效执行带来了挑战。③汇率波动风险：公司出口业务主要使用美元作为结算货币，近年来随着人民币国际化进程和汇率市场化程度提高，汇率波动对公司出口产品盈利能力产生不确定性影响。