萌宠经济红利仍存，龙头品牌崛起可期

我们认为宠物经济为当前为数不多的仍在较高速增长且具备强消费韧性的赛道，是经济发展阶段/人口结构转变等所带来的自上而下的板块性投资机会。结合我们亚宠展调研及宠企24H1 业绩表现，我们认为我国宠物行业格局正逐步优化，龙头品牌竞争优势稳固，重点推荐乖宝宠物（主品牌麦富迪2023 年市占率已居国内第二、和皇家仅有0.3pct 左右的差距，多品牌推进高端化和矩阵策略），建议关注佩蒂（盈利强势高增）、中宠（新推股权激励，国内发展信心十足）等。

萌宠经济红利仍存，龙头24H1 国内表现亮眼

我们认为宠物经济为当前为数不多的仍在较高速增长且具备强消费韧性的赛道，是经济发展阶段/人口结构转变等所带来的自上而下的板块性投资机会，美日等成熟宠物市场发展已有先例，而中国宠物行业尚在培育期。今年亚宠展规模数据再创新高，展览会规模达30 万平方米，现场参展专业观众12.4 万，38.5 万宠物爱好者。展会现场摩肩接踵、活动丰富，甚至门票也提前告罄。从中报表现来看，24Q2 乖宝国内营收同比增速或有30%+（剔除K9 的影响）、且公司毛利率水平持续优化；中宠24Q2 国内营收同比增长25%左右；佩蒂的爵宴品牌增速在24Q2 仍有40+%、24H1 增速高达60%。

格局优化、龙头品牌竞争优势加固

主粮产品竞争从无序到有序，中小品牌发力难度或加大，头部厂商产品发展路径清晰、后劲十足。结合我们去年亚宠展及今年亚宠北京展、亚宠展的多次调研对比，我们认为：宠物食品产品端创新进入门槛较低，国内厂商基本已经将相关概念覆盖完毕。主粮的产品梯队（膨化粮、烘焙粮、冻干、风干等）基本已经梳理清楚，品牌大多强调高鲜肉、高蛋白等营销概念，产品差异化或减弱。未来宠粮更加考验产品力及品牌力，而中小品牌层出不穷却又汰换明显，头部厂商乖宝、中宠、佩蒂、路斯等已有产品/品牌背书，且有代工业务作为稳定的盈利来源，未来发展路径或更为通畅。另外，此次亚宠展直播带货力度明显加大（去年只有乖宝最为明显），估算乖宝的展台及周围上有20 多处直播带货机位（自播+达播），或为场内最多。

出口修复+汇率顺风，宠企24Q3 业绩或仍可期待据海关总署，低基数推动下24H1/7 月我国宠食出口额同比+21%/+20%，出口量分别同比+30%/+23%。头部宠企与行业大盘同频共振，24Q3 业绩持续高增或可期。国内宠牌龙头强者恒强，重点推荐乖宝宠物（主品牌麦富迪2023 年市占率已居国内第二、和皇家仅有0.3pct 左右的差距，多品牌推进高端化和矩阵策略），建议关注佩蒂（盈利强势高增）、中宠（新推股权激励，国内发展信心十足）等。

风险提示：国内宠物行业增速不及预期/宠企品牌拓展不及预期/海外客户订单修复不及预期等。