投资要点：

公司业绩扭亏为盈，Q2 营收同环比双增。根据公司公告，2024 年上半年，公司实现总营收8.46 亿元，同比+71.64%；归母净利润0.98 亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润0.96 亿元，同比扭亏为盈；经营性现金流量净额约1.15 万元，同比由负转正。其中，2024Q2 营收4.61 亿元，同比+38.06%，环比+20.05%；归母净利润0.56 亿元，同比扭亏为盈，环比+34.81%。受益于公司海外工厂产能利用率的释放和国内自主品牌业务的增长，推动2024 年上半年业绩实现扭亏为盈。

宠物饲料产量逆势增长，行业出口数据持续向好。受到人口结构变化影响，我国养宠人士数量和专业宠粮的使用程度都在逐年提升，宠物食品行业市场规模存在较大增长空间。根据中国饲料工业协会发布，2024 年上半年宠物饲料产量74 万吨，同比增长21.4%。在全国工业饲料总产量同比下降4.1%的情况下，中国宠物饲料产业继续保持良好发展势头。随着国内宠物渗透率的提升，行业规模将进一步扩大。自2023 年9 月开始，我国宠物食品出口数据逐月回暖，连续11 个月维持同比正增长。根据海关总署数据，2024 年7月我国宠物食品出口数量2.96 万吨，同比+23.43%；1-7 月累计出口18.85 万吨，同比+28.58%。以美元计价，2024 年7 月宠物食品出口金额1.35 亿美元，同比+20.76%；1-7 月累计出口金额为8.36亿美元，同比+20.77%。鉴于2023 年同期基数较低，预计2024年相关上市公司业绩有望明显改善。

公司海外产能持续释放，国内业务快速增长。分产品看，2024 年上半年，畜皮咬胶销售收入2.63 亿元，同比+87.85%，占比31.1%，毛利率22.8%，同比+11.51pcts；植物咬胶营收2.98 亿元，同比+114.62%，占比35.19%，毛利率28.95%，同比+7.86pcts。营养肉质零食营收1.90 亿元，同比+38.39%，占比22.42%，毛利率29.87%，同比+16.82pcts；主粮和湿粮营收0.82 亿元，同比+34.86%，占比9.71%，毛利率22.23%，同比+3.2pcts。公司柬埔寨工厂产能持续释放，2024 年上半年实现净利润1840 万元。随着柬埔寨生产基地的产能快速释放，未来将成为公司ODM 业务的重要生产基地。国内市场方面，618 期间公司旗下高端宠物食品品牌爵宴全网成交总额超2500 万元，全平台累计支付金额同比+67%，登上天猫狗零食品牌榜单、京东狗食品自营竞速榜前两名。

维持公司“增持”评级。公司业绩受到海内外业务双轮驱动，随着海外产能的释放和国内业绩的增长，预计公司2024/2025/2026 年归母净利润分别为1.66/2.30/2.61 亿元，对应EPS 分别为0.67/0.92/1.05 元；根据当前股价，对应市盈率17.63/12.74/11.21倍。参考可比上市公司平均市盈率情况，未来公司仍有估值扩张空间，维持公司“增持”投资评级。

风险提示：原材料价格波动、汇率波动、公司渠道拓展不及预期等风险。