事件概述：公司于8 月26 日发布2024 年中报，2024H1 实现营收8.5 亿元，同比+71.6%；实现归母净利润1.0 亿元，同比+329.4%；其中2024Q2 实现营收4.6 亿元，同比+38.1%，环比+20.0%；实现归母净利润0.6 亿元，同比+1316.0%，环比+34.8%。

成功摆脱2023 年海外市场波动影响，公司业绩同比实现扭亏为盈。

2024H1 公司在国内、国外两个市场的业务均有斩获，在国内市场，公司在压缩代理重点发展自主品牌的策略下，自主品牌业务保持了较高水平增长，同时实现毛利率稳健提升，期间费用大幅下降。2024H1 公司实现毛利率26.4%，同比+11.0PCT；期间费用率12.3%，同比-10.6PCT；其中销售费用率6.0%，同比-2.8PCT；管理费用率5.9%，同比-5.8PCT；研发费用率1.7%，同比-0.9PCT；财务费用率1.7%，同比-1.2PCT，主要系汇兑收益增加所致。在国外市场，公司东南亚工厂的产能利用率和经营效率均有明显提升，凸显出在国际化经营方面的优势。此外，公司海外客户宠物零食ODM 业务库存水平正常，在手订单充裕。

公司各产品均有亮眼表现，国外业务增长迅速。分品类看，公司畜皮咬胶实现营收2.6 亿元，同比+87.9%，毛利率22.8%，同比+11.5PCT；植物咬胶实现营收3.0 亿元，同比+114.6%，毛利率29.0%，同比+7.9PCT；营养肉质零食实现营收1.9 亿元，同比+38.4%，毛利率29.9%，同比+16.8PCT；主粮和湿粮实现营收0.8 亿元，同比+34.9%，毛利率22.2%，同比+3.2PCT。分地区看，公司国外实现销售收入6.9 亿元，同比+87.8%，毛利率为27.1%，同比+19.8PCT。公司加强生产基地原材料采购、生产和品控管理、员工技能培训等重点方面的效率，降本增效。

全球化产地布局，产能规模持续提升。近几年，公司大力开展全球化布局，主要建设了柬埔寨基地、新西兰主粮工厂、国内新型主粮工厂等大规模的产能。越南工厂运营比较成熟，是公司目前主要的利润来源地；柬埔寨工厂已经基本实现盈亏平衡，公司今年预计将达到更高的利润水平；新西兰主粮工厂产能尚未大规模释放，未来将进入产能爬坡期。从中长期来看，随着品牌、渠道拓展和产能的联动，公司的盈利能力或将持续上升。

投资建议：我们预计公司2024~2026 年归母净利润分别为1.37、1.79、2.04 亿元，EPS 分别为0.55、0.72、0.82 元，对应PE 分别为21、16、14 倍。

作为国内宠物咬胶类龙头，加大布局国内市场主粮市场以及海外宠物零食市场，随着海外库存压力调整结束以及产能逐步释放，公司有望获得业绩高速增长，维持“推荐”评级。

风险提示：汇率波动风险，品牌推广不及预期，原材料价格波动风险。