ODM 迅速修复叠加自主品牌高增，公司业绩大幅回暖，维持“买入”评级2024H1 公司营收8.46 亿元，同比+71.64%，归母净利润0.98 亿元，同比转盈，其中2024Q2 营收4.61 亿元，同比+38.06%，归母净利润0.56 亿元，同比转盈。

考虑公司ODM 出货量大增，海外基地降本增效显著，叠加自主品牌快速增长，我们上调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为2.01/2.24/2.71 亿元（原值1.20/1.80/2.42 亿元），EPS 分别为0.79/0.89/1.07 元，当前股价对应PE 分别为18.3/16.4/13.6 倍，维持“买入”评级。

降本增效成效显著，盈利质量持续优化

2024H1 销售毛利率26.35%，同比+10.91pct，期间费用率12.29%，同比-10.63pct，其中销售/管理费用率同比-2.77pct/-5.78pct，主要系公司充分借鉴海外工厂生产经验，持续降低运营费用，且随公司柬埔寨、温州等基地产能利用率提升，人员及管理效率均显著优化。2024H1 公司汇兑净收益1725 万元（2023H1 为698 万元），驱动财务费用率降至-1.28%。最终销售净利率11.65%，同比+20.44pct。

宠物咬胶龙头主业表现亮眼，主粮新品市场接受度快速提升（1）咬胶：2024H1 畜皮咬胶/植物咬胶营收2.63/2.98 亿元，同比+87.85%/+114.62%，毛利率22.80%/28.95%，同比+11.51pct/+7.86pct，宠物咬胶龙头主业表现亮眼。（2）营养肉质零食：2024H1 营收1.90 亿元，同比+38.39%，毛利率29.87%，同比+16.82pct，公司成功把握全球零食主粮化趋势，零食产品量利齐升。

（3）主粮和湿粮：2024H1 营收0.82 亿元，同比+34.86%，毛利率22.23%，同比+3.20pct，随公司主粮新品市场接受度快速提升，主粮和湿粮销售快速增长。

ODM 订单饱满助力境外收入增长，受益自主品牌势能提升境内销售旺盛（1）境外：2024H1 营收6.89 亿元，同比+87.79%。公司持续加深和现有核心客户的合作力度，并积极拓展新客户，重点布局国外商超渠道，2024H1 出货量增加带动收入增长。目前越南基地保持满产状态，柬埔寨基地产能利用率快速释放。

（2）境内：2024H1 营收1.57 亿元，同比+24.55%。618 期间爵宴全网成交总额超2.50 亿元，全平台累计支付金额同比增长67%，荣登天猫狗零食品牌榜单、京东狗食品自营竞速榜前2 名，品牌势能持续上行。

风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。