事件：2024 年8 月26 日公司发布2024 年半年度报告。2024H1 公司实现营业总收入8.46 亿元，同比+71.64%，归母净利润0.98 亿元，去年同期亏损0.43 亿元，扣非归母净利润0.96 亿元，去年同期亏损0.44 亿元。

单季度来看，24Q2 实现营业总收入4.61 亿元，同比+38.06%，归母净利润0.56 亿元，去年同期亏损0.05 亿元，扣非归母净利润0.56 亿元，去年同期亏损0.05 亿元。

国外代工修复明显，爵宴引领内销快增。国外：公司持续加深现有核心客户并积极拓展新客户，积极把握客户从去库存到补库存的机遇，东南亚工厂的产能利用率和经营效率均有明显提升，24H1 公司境外实现营收6.9 亿元，同比+88%；国内：自主品牌持续获效，公司在国内市场实施多品牌策略，聚焦爵宴、好适嘉等重点品牌，618 期间公司旗下高端宠物食品品牌爵宴全网成交总额超2500 万元，全平台累计支付金额同比去年提升67%，登上天猫狗零食品牌榜单、京东狗食品自营竞速榜前两名。24H1 公司境内实现营收1.6 亿元，同比+25%。

盈利能力同环比均有所提振。24H1 公司实现毛利率26.4%，同比+10.9pct， 或主要系海外工厂的产能利用率和经营效率均有明显提升，其中越南基地运营成熟高效为公司当前主要的利润来源，报告期内保持满负荷运行状态；柬埔寨生产基地加强运营管理，以提升订单交付能力、毛利率水平为年度重点任务，加强原材料采购、生产和品控管理、员工技能培训等重点方面的效率、降低管理成本，报告期内柬埔寨爵味实现由亏转盈，H1 实现净利润1840 万元人民币。单季度来看，24Q2 公司实现毛利率28.0%，同比+11.9pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%、5.5%、2.0%、-1.8%，分别-0.7pct、-3.5pct、-0.5pct、+2.2pct，归母净利率12.2%，同比+13.6pct，环比+1.3pct。

盈利预测与投资建议：我们维持此前预测，预计2024-2026 年公司营业总收入分别为20.09、24.42、29.37 亿元，同比分别增长42.3%、21.6%、20.3%，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为1.77、2.05、2.48 亿元，同比分别扭亏、+16.2%、+20.9%。当前股价对应2024-2026 年PE 分别为17x、14x、12x，“一体两翼”代工+品牌全面发展，经营质量提升明显，维持“买入”评级。

风险提示：海外宠食需求不及预期，市场竞争加剧风险，品牌发展不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动。