本报告导读：

考虑到DRAM 下滑周期预计2020 年结束，同时市场与产能都在中国的背景下，为中国公司带来新机遇。

摘要：

投资建筑。在终端市场与制造产能都在中国的背景下，以存储器为代表的核心半导体芯片国产化大势所趋。具体到选股思路我们认为存在晶圆产线拉动、高科技重大技术突破、自主可控三条主线。推荐韦尔股份、闻泰科技、中芯国际、北方华创、盛美半导体、汇顶科技、纳思达、国科微等，另紫光国微等龙头公司有望受益。

随着移动端增长结构的改变，以及大数据、AI 和数据中心等新需求的兴起，DRAM 市场正面临巨大的增长机会和结构性变化。虽然DRAM 总体位元需求依然会维持在20%左右，但需求结构正在发生改变。智能手机出货量面临瓶颈的背景下，移动端DRAM 需求增长主要来自单机内存容量的提升。但服务器和企业用DRAM 需求则受益于大数据和AI 训练等新需求而快速增长。新兴需求推动当前高度集中的DRAM 市场格局难以适应推陈出新不断发展的需求变化，正是新厂商的进入良机。

在制程进步放缓背景下，DRAM 供给增长主要靠产能推动，由于产能变动相对稳定，供给增速不及需求增速，DRAM 市场周期有望在2020 年重返紧平衡。厂商对产能的调整依然较谨慎，2019 年~2020年均没有大规模扩产计划，我们预计需求增速的反超会在2019 年消化库存，2020 年前后会重新进入紧平衡周期。

市场和产能供给皆在中国，国产存储器产业崛起大势所趋。在供给端，中国大陆已经成为全球半导体资本支出规模最大、增速最快的地区。未来几年大陆晶圆资本支出千亿量级，同时内资占比显著提升，尤其是以合肥长鑫等为代表的存储器厂将陆续投产。在需求端，中国的半导体消费已占到全球60%以上，国产智能机、PC、服务器市场份额不断提高，未来有望快速吸收国产存储器产能，形成良性闭环。

风险提示：中美贸易战带来的不确定性；行业景气度回升不及预期。