展望2024 年，国内外需求有望迎来持续复苏。当前行业估值处于低位。维持行业强于大市评级，推荐三条投资主线。

支撑评级的要点

2023 年全球经济增速放缓。2023 年1-10 月，国内化学原料与化学制品制造业以及橡胶和塑料制品业等子行业营业收入有所下降，但跌幅缩小，化学纤维制造业营收增速由负转正。2023 年化工PPI 指数持续下降，于二季度末达到谷底后开始缓慢回升。截至2023 年12 月9 日，重点跟踪的化工产品2023 年内均价较2022年均价下跌的产品占81.19%。从存货数据来看，截至2023 年10 月，化学原料与化学制品库存金额与2022 年同期基本相当，化学纤维存货金额同比下降，橡胶和塑料制品库存水平小幅回落，但仍处较高水平。

需求端来看，未来预计全面缓慢复苏。汽车领域增速较高，家电等市场出现复苏迹象，尤其需关注稳经济一揽子等政策后续发力，地产、纺织服装等产业链相关化学品需求变化情况。出口情况来看，2023 年1-10 月，我国出口金额当月同比波动回落，PMI 新出口订单指数平均位于50%荣枯线以下。《中国经济金融展望报告（2024 年年报）》预计，2024 年中国出口同比增长2%左右，增速有望较上年回升约6.2 个百分点。我们预计2024 年行业下游需求及出口有望持续复苏。

供给端来看，产能持续向优势龙头企业集中。2023 年1-10 月化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比增长13.40%，化学纤维制造业固定资产投资完成额累计同比下降9.70%，塑料与橡胶制品业固定资产投资完成额累计同比增长3.80%。从化工行业上市公司在建工程数据来看，2023 年前三季度化工行业在建工程为9,079.41 亿元，其中中国石化、中国石油、东方盛虹、万华化学、荣盛石化、恒力石化、桐昆股份、宝丰能源在建工程较高，合计占比达到68.10%。

中长期来看，新增产能将持续向龙头企业集中，行业集中度将继续提升。

成本端来看，2023 年国际油价较2022 年有所回落，但仍处于历史中高位水平。

截至2023 年12 月29 日，布伦特原油与WTI 原油价格分别为77.15、71.77 美元/桶，2023 年均价分别为82.04 美元/桶、77.45 美元/桶。需求端仍有增长空间，供应端在供需关系中占据主导，宏观因素或对油价形成支撑。我们预计2024 年国际油价的价格区间为70-100 美元/桶。另一方面，国内天然气价格市场化改革仍将有序推进。我国煤炭供应能力有望小幅增加，煤炭需求具有较强韧性，煤炭市场供需关系趋于平稳，价格波动幅度或减弱。

投资建议

从估值的角度，截至2023 年12 月22 日，SW 基础化工市盈率（TTM 剔除负值）为21.03 倍，处在历史（2002 年至今）的13.33%分位数；市净率为1.77 倍，处在历史水平的6.54%分位数。SW 石油石化市盈率（TTM 剔除负值）为14.49 倍，处在历史（2002 年至今）的12.01%分位数；市净率为1.20 倍，处在历史水平的1.15%分位数。经过调整，板块当前处于估值低位，考虑到下游需求将逐渐复苏，维持行业“强于大市”评级。中长期推荐投资主线：

1、中高油价背景下，特大型能源央企依托特有的资源禀赋、技术优势、以及提质增效，有望受益行业高景气度并迎来价值重估。推荐：中国石化，关注：中国石油，中国海油。

2、半导体、显示面板行业有望复苏，关注先进封装、HBM 等引起的行业变化以及OLED 渗透率的提升，关注上游材料国产替代进程，推荐：安集科技、雅克科技、万润股份、飞凯材料、沪硅产业、江丰电子、德邦科技，关注：鼎龙股份、华特气体、联瑞新材、莱特光电、奥来德、瑞联新材、圣泉集团。另外，吸附分离材料多领域需求持续高增长，推荐蓝晓科技。

3、周期磨底，关注景气度有望向上的子行业。一是供需结构预期改善，氟化工、涤纶长丝行业景气度有望提升。推荐巨化股份、桐昆股份，关注新凤鸣。二是龙头企业抗风险能力强，化工品需求有望复苏，关注新能源新材料领域持续延伸。

推荐：万华化学、华鲁恒升、新和成。三是民营石化公司盈利触底向好，并看好民营炼化公司进入新能源、高性能树脂、可降解塑料等具成长性的新材料领域。

推荐卫星化学、荣盛石化、东方盛虹、恒力石化。

评级面临的主要风险

油价下跌风险；行业扩张产能供应过剩风险；全球经济波动影响下游需求风险；项目进展不及预期风险；环保政策变化带来的风险。