投资要点

公司发布2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现收入3.14 亿元，同比-38.94%，归母净利润-0.66 亿元，同比-332.95%；对应Q3 单季度实现收入1.54 亿元，同比-11.76%，归母净利润-0.19 亿元，同比+4.36%。

需求承压+优化客户，收入端同比下滑。2024 年前三季度，地产需求及基建资金到位情况存在一定压力，防水、防腐材料整体需求有所下滑，轨道交通、新能源领域等客户相比去年同期工程施工进度延缓，已发出待结算的发出商品比去年年末增加超6000 万元，同时未发出待结算的库存商品较去年年末增加超1000 万元，导致公司结算的销售收入减少。此外，较去年同期，公司在战略布局上，对地产等民用建筑防水领域采取更加谨慎择优的原则，缩减了对应板块的相关业务，也一定程度上影响了公司的收入。

规模效应受到影响，毛利率净利率同比下滑。2024 年前三季度，公司毛利率12.49%，同比下降4.07 个百分点，期间销售费用率33.6%，同比上升12.5 个百分点，净利率-21.06%，同比下降18.14 个百分点。

我们判断主要原因是公司收入下降后规模效应受到较大影响。

账期有所延长，经营净现金流流出同比减少。2024 年前三季度，公司应收账款周转天数为494.06 天，同比上升200.65 天，但由于公司整体收入规模下降，公司经营净现金流流出同比减少0.05 亿元至0.30亿元。

看好下游需求恢复及公司在重点客户的拓展。我们认为随着下游化债及稳增长力度加大，未来重点项目建设需求有望恢复，而根据公司三季报披露，公司今年以来进一步深化与重点客户合作，并在防腐材料、新能源板块等领域拓展新产品品类，看好公司业绩伴随下游整体需求回暖而修复。

【投资建议】

预计2024-2026 年，公司EPS 为-0.12/0.03/0.16 元，对应2025-2026 年PE 分别为220.59/45.89x PE。给予“增持”评级。

【风险提示】

需求不及预期；

毛利率不及预期；

回款不及预期；