污泥产生量持续增长，二次污染危害大。污泥主要伴随着污水处理而产生，根据E20 研究院的数据，2019 年城镇湿污泥产生量接近5000 万吨，为2010 年的近2 倍。污水处理过程中有30-50%的污染物转移至了污泥当中，污泥富集有机污染物、重金属、微生物等大量污染物，具有较高的二次污染风险。在新增污泥量持续增长、存量污泥体量较大的背景下，尽快解决污泥二次污染问题、加快污泥处理处置成为迫在眉睫的问题。

污泥处理处置方式多样。污泥处理工艺大致可分为减量化、稳定化、资源化三大类型。污泥处理主要包括浓缩（调理）、脱水、厌氧消化、好氧发酵、石灰稳定、干化及焚烧等技术路线，处理后的污泥一般通过土地利用、填埋和建筑材料利用等方式进行最终消纳。干化脱水、厌氧消化、好氧发酵是污泥处理核心方式。从2016 年至2019年，干化脱水处理技术比例由61%增长至69%，为主要的技术路线；厌氧消化与好氧发酵技术占比略有下滑，资源化处置方式占比仍然较低。从经济性看，干化焚烧投资及运营成本最高，相应的污泥处理补贴水平也最高；厌氧消化技术则有沼气等副产品产出，存在一定的产品收益弥补投资成本；机械脱水使用的设备相对简单，投资及运营成本最低。

政策推动，污泥行业即将迎来快速发展期。近几年政府逐步认识到污泥处理处置的重要性，相继出台了各种政策法规，从污泥无害化处置率的目标、处置产能的规划、污泥处置费等角度进行了完善。

国家层面强调“泥水并重”，收费机制趋于完善；地方层面因地制宜，新增污泥处置能力差别较大，东南沿海以及中西部人口较多的地区新增污泥无害化处理能力较高。在政策推动下，污泥行业有望迎来快速发展期。

“十四五”期间污泥处理处置工程+运营市场空间达1338 亿元。污泥处理处置的补短板力度将进一步加强，“十四五”期间污泥处置的建设投资有望加速。我们假设到2025 年污泥的无害化处理率达到95%，测算“十四五”期间，新建污泥处理工程市场空间486.97 亿元、运营851.67 亿元，合计1338.64 亿元。

行业评级及重点推荐个股：我们认为污泥处理处置是国家环保补短板的重要方向之一，政策力度不断加大，收费机制趋于完善，行业即将迎来快速发展期。我们看好“十四五”期间污泥行业的发展前景，维持行业“推荐”评级。

建议沿着2 条主线挖掘投资机会：1）设备供应商：复洁环保、景津环保、兴源环境；2）污泥运营企业：鹏鹞环保、润邦股份、中持股份、首创股份、中电环保等。

风险提示：政策推进不达预期风险；相关上市公司业绩不达预期风险；大盘系统性风险。