事件：

公司4 月26 日晚公告：1）2019 年报：报告期内，公司实现营收19.33亿元，同比增长150.52%，实现归属于上市公司股东的净利润2.90 亿元，同比增长72.31%，实现扣非后的归属净利润2.74 亿元，同比增长82.82%；2）2019 年度利润分配预案为每10 股派发红利0.65 元，以资本公积每10 股转增5 股；3）2020 一季报：一季度营收3.30 亿元，同比增长6.83%，归属净利润6314.24 万元，同比增长25.19%，扣非后的归属净利润6264.22 万元，同比增长34.79%。对此，我们点评如下：

投资要点：

2019 年业绩净利润72.31%，各业务板块均呈现增长态势

公司2019 年业绩符合市场预期，业绩大增主要是因为各业务均呈现稳步增长态势，分业务来看：1）运营业务实现营收5.42 亿元，同比增长18.60%，毛利率66.74%，同比减少0.27pct；2）工程业务实现营收11.48 亿元，同比大增531.87%，主要因为公司收购的中铁城乡并表所致，由于中铁城乡工程业务毛利率较低，所以拉低公司工程业务毛利率7.87pct 至18.50%；3）设备产销业务实现营收1.85亿元，同比增长58.03%，毛利率28.20%，同比提高3.89pct。由于工程业务增加较为明显，带动公司整体毛利率下滑至33.43%，同比减少16.76pct。期间费用方面：公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为1.57%/5.94%/1.24%/4.65% ， 分别同比减少1.29/4.17/0.49/5.67pct，期间费用控制良好。经营活动现金流净额为-6042.77 万元，比去年同期的9379.74 万元转正为负，主要是因为工程款支付增加以及并购所致。

运营属性Q1 受疫情影响有限，全年业绩稳步增长无忧

从2019 年报毛利构成来看，公司投资运营业务毛利占比55.97%，工程业务占比32.85%，设备及其他业务占比11.18%左右，凸显出公司的运营属性。疫情期间，1）水务及固废运营业务正常运营，不受影响；2）工程业务中2020 年开工建设的重点项目是黑龙江项目，一般4 月中下旬才开工建设，所以工程业务影响也有限；3）设备业务占比较低，随着疫情基本结束，公司后期可以通过加班等措施减少推迟开工的影响。所以疫情对公司整体影响有限，污水提标改造及污泥业务带动公司2020Q1 净利润上涨25.19%。

作为老牌的水务处理企业，公司经营风格稳健，前几年未参与PPP项目恶性竞争，所以财务状况良好。随着部分环保项目收益率的提升，公司开始逆势开拓项目，2019 年公司新增EPC类订单金额73687.64万元，期末在手订单3.40 亿元，新增特许经营类订单金额8.33 亿元。

同时公司在手货币资金5.48 亿元（2020Q1），资产负债率仅有43.59%，融资尚有很大空间，水务业务稳中有升可期。

有机固废业务开始蓄势待发，2019 年污泥业务实现营收1.04 亿元，同比大增71.55%，长春项目实现净利润2234.58 万元，此前通过引进日本引进YM 菌超高温发酵技术+收购联业科技+联手马盛环境有机固废产业链布局进一步完善，目前运营14 个项目，有望逐步进入业绩兑现期，此外随着辅热式一体化有机固废发酵装置的投入使用，有机固废业务有望在全国推广复制，打造细分领域龙头。公司水务业务稳中有升，有机固废业务蓄势待发，全年业绩稳步增长无忧

投资艾棣维欣，研发新型冠状病毒疫苗，彰显社会责任

2020 年3 月9 日，公司出资1800 万元增资北京艾棣维欣，持有其4.7368%股权，并享有1200 万元的优先追加投资权。艾棣维欣专注研究基因工程疫苗、DNA 疫苗、新型疫苗佐剂技术，在疫苗研发领域拥有国际技术优势，目前拥有RSV 预防性疫苗、乙肝治疗性疫苗和1 型糖尿病治疗性疫苗3 个核心品种。2020 年1 月，艾棣维欣联手美国纳斯达克公司Inovio 公司共同研发新型冠状病毒疫苗，拟利用DNA 疫苗快速响应技术，争取在短时间内将疫苗在中国进入临床试验阶段。

公司大股东旗下的江苏鹏鹞药业拥有50 多年历史，在医药领域有丰富经验，公司此次投资艾棣维欣，一方面是基于以往医药行业经验支持新型冠状病毒防疫抗疫相关的疫苗药品研发生产类企业，拓展主营业务以外的投资。另外一方面也是针对目前新型冠状病毒的严峻疫情，能够提升国内疫苗的研发水平，增强人民群众抗议疫情的信息，彰显出公司有高度社会责任感的情怀。

盈利预测和投资评级：维持公司“买入”评级。公司水务业务稳步增长，有机固废业务蓄势待发，我们看好公司的发展前景，暂不考虑转增股本以及注销此前回购股份的影响，预计公司 2020-2022 EPS分别为 1.01、1.29、1.53 元，对应当前股价 PE 为 14、11、9 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：股份回购及投资艾棣维欣不能顺利完成风险，项目获取及推进不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、有机固废资源化项目推进缓慢的风险、宏观经济下行风险。