报告摘要：

我们认为，鹏鹞环保的核心优势在于管理层立足长远、高瞻远瞩，具有良好的风险控制和项目甄别能力，专注现金流良好的业务，发挥民营企业环保技术和装备优势，使得公司在三十五年的环保发展浪潮中稳健经营成长。

水务板块稳健运营，在手订单保障内生增长。公司的水务板块以运营为核心，投资及运营业务以供水和污水处理业务为主，未涉足现金流差的河道治理与综合环境治理等PPP 领域。目前公司运营各类水务项目18 个，运营体量达140 万吨/天，水务运营业务具有稳定的水费收入，能为公司贡献稳定现金流。同时公司仍处于水厂资本开支高峰，在手项目陆续建设投产，将保障公司未来几年运营体量的内生增长。

改良日本引进YM 菌超高温发酵技术，进军有机固废处理处置。鹏鹞已依托YM 菌技术进军污泥、农业废弃物等领域，在长春、福建、新疆的示范项目以及北京环卫集团的南宫堆肥厂均取得较好成效，目前已投运污泥项目1550 吨/日，在餐厨领域，公司与无锡马盛进行技术合作，已有江苏晨洁150 吨/日项目投产，今年中标的毫州和宜宾餐厨项目也将陆续开工。未来公司将依托技术优势，打造城镇有机固体垃圾分类废弃物综合处置中心。

整合宜兴装备制造优势，聚焦环保高端装备升级研发。一方面，公司自筹资金约3 亿元，投建环保智造园，发挥宜兴环保装备优势，带动宜兴环保产业集群化，目前智造园一期大部分的招商工作已完成，公司的装配式水厂与分散式发酵装备即将量产，有望打造公司装备业务新业绩增长点。

公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2019-2021 年主营收入分别为14.12 亿、17.06 亿和21.12 亿元，归母净利润分别为2.15 亿、2.96 亿和4.09 元，对应EPS 分别为0.45 元、0.62 元和0.85 元，对应PE 分别为26 倍、19 倍和13 倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

风险提示：行业政策出现变化；项目推进受阻；环保装备销售不及预期。