投资要点：

畜禽养殖污染严重，资源化利用势在必行。我国每年产生的畜禽粪污总量近40 亿吨，是工业固体废弃物的1.29 倍，主要污染物排放化学需氧量、总氮、总磷、铜、锌分别占农业污染源排放量的95.78%、37.89%、56.34%、94.03%和97.83%，已经成为我国农业面源污染的重要来源之一，如果合理利用，可产生沼气1072.75 亿立方米，折甲烷643.65 亿立方米，替代0.77 亿吨标准煤，减少二氧化碳排放1.8 亿吨，因此畜禽粪污是放错位置的资源。在打好污染防治攻坚战的背景下，畜禽粪污资源化利用势在必行。

能源化与肥料化是发展方向，原料来源和终端去向是关键。畜禽粪污有多种处理方式，其中能源化（沼气）与肥料化（直接还田和有机肥）是主要的利用方向。对于企业来讲，原料来源及稳定性关系到企业的规模、效益、经济性等，显得十分重要。对于行业发展而言，终端产物（发电并网问题、沼气投资大、有机肥销路不畅）的去向则是关键。因此种养殖大省占据行业发展先机优势。

多种利好因素叠加，畜禽粪污资源化行业迎来发展良机。目前国内畜禽养殖业规模化程度及养殖省份集中度都在不断提升，为集中处理粪污提供了便利；同时国家开展2020 年化肥使用量零增长行动，在果菜茶领域实施有机肥替代化肥政策，提供了畜禽粪污的消纳路径；另外国家发布《全国畜禽粪污资源化利用整县推进项目工作方案（2018-2020）》，选择200 个县进行整县推进打开良好局面，未来将该模式推广到全国；再加上国家在粪污收集、贮存、处理、利用设施、农机、有机肥、增值税等领域进行补贴或政策优惠。多重利好因素叠加，畜禽粪污资源化行业迎来发展良机。

化粪为金，千亿市场布局时机已至。我们分别测算了有机肥及沼气的市场空间，通过汇总得到2018-2020 年畜禽粪污资源化市场空间分别为1031、1267、1850 亿元，未来三年复合增速高达33.95%，市场前景广阔。

行业评级及投资策略 在环保压力以及国家政策鼓励的背景下，畜禽粪污资源化行业的景气度将不断提升，我们看好行业的发展前景，给予行业“推荐”评级。建议选择三条投资主线：1）掌握畜禽粪污资源优势的养殖企业；2）具备技术、资金、人才优势的第三方治理企业；3）掌握终端渠道资源和生产有机肥具备技术优势的化肥生产企业。

重点推荐个股 从环保行业角度，我们推荐第三方治理企业。建议重点关注率先受益的工程设备提供商维尔利，以及污水处理主业稳步发展，大举进军有机肥领域的鹏鹞环保。

风险提示：畜禽粪污资源化相关政策执行缓慢的风险、有机肥销售价格及下游销路不畅的风险、沼气价格下降的风险、国家补贴下降及不能持续的风险。