科锐国际：A 股首家人力资源上市公司，深耕人力资源行业二十余年。公司于1996 年以猎头业务起家，而后通过内生外延不断扩张海内外业务，逐步形成以猎头、招聘流程外包、灵活用工业务三大业务为主的综合服务商。2017 年登录A 股市场后开启数字化转型，对内，公司持续升级迭代内部系统，提质增效；对外，技术平台汇聚流量、深挖长尾客户需求，构筑成长新曲线。2023 年前公司收入及利润在内生与外延的共同驱动下快速增长，2023 年在宏观环境影响下，国内外业务增长承压，2024 年以来国内业务逐步回暖复苏，海外业务拐点仍需等待。

内部信息化和数字化建设：系统持续迭代升级，业务效率与精准度显著提升。公司加大技术投入迭代升级内部系统、加强中台建设、加大技术手段对业务的赋能，持续提升传统业务人岗匹配效率、招聘交付效率及各业务工作流节点的运营管理效能。此外，公司于2023 年起开始训练面向技能与招聘的行业级的预训练语言模型CRE，并在2024 年上半年进一步启动匹配系统与其融合，目前已经在获客、人才寻访和内部协同合作等场景中全部应用，显著提升了整体运营效率。

对外推出数字化产品：深挖长尾客户需求，AI 助力打造新增长极。1）禾蛙：与其他招聘平台不同，禾蛙是双边平台，对人工依赖相对更低，双边平台早期启动速度相对较慢，但中长期看，因为所有的猎头及机构都可以到平台做单，所以天花板更高；2）同道系列垂直招聘平台：开启线上+线下的全矩阵招聘模式，相较传统平台可积累私域流量；此外，同道系列垂直招聘平台与禾蛙平台链接，实现快速交付，并帮助禾蛙持续提效。

已接入DeepSeek-R1 大模型，探索AI 大模型与招聘尤其中高端招聘领域的深度融合，以期提升人才匹配效率。公司在2022 年开始布局数据中台建设，广泛覆盖20 多个行业与细分领域，在2023 年就已训练面向技能与招聘的行业级预训练语言模型CRE，而后持续在研发Embedding 模型和提供RAG 能力的MatchSystem 匹配系统，以提升招聘效率和精准性。未来，随着实时多模态大模型、长上下文、推理大模型等技术的逐渐成熟，科锐国际将抓住Agents 的最佳进入时机，于2025 年将推出PC 端寻访自动化Agent 和关系图谱预测的CRN 等技术。

盈利预测与投资建议：短期看，国内业务已走出低谷，重回增长通道；海外业务还在调整中，未来随海外通胀压力降低，叠加公司进一步调整降本增效，有望逐步恢复。中长期看，看好科技赋能对公司内部的提质增效，以及形成可输出产品后，对各个业务的协同与交叉效应的强化；此外，国内大客户的国外布局与海外公司的本地扩张亦可带来人力资源的增量需求。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.0/2.9/3.7 亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，规模进一步扩大为组织带来一定管理风险，人才流失与培养的风险等。