业绩端：公司此前已发布2024 年业绩快报，预计收入同比增长21%，归母净利润同比增长1.5%；扣除员工限制性股票成本和非经常性损益的净利润1.42 亿元，同比增长6.6%。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 收入分别同增10%/23%/23%/26%，归母净利润同比分别+22%/-29%/-10%/+42%，Q3/Q4 收入及利润同比表现环比持续改善。

AI 赋能提质增效。公司已基于云平台接入DeepSeek-R1 大模型，探索AI大模型与招聘特别是中高端招聘领域的深度融合，以期提升人才匹配效率；考虑部署成本，公司将直接采用云服务厂商的API。此外，在技术路线方面，没有选择直接走训练行业垂直大模型的路线，而是选择以行业垂直的Embedding 模型和RAG 技术为核心技术路线。

股权激励计划提振信心。公司23 年底发布股权激励计划，80%解锁条件对应25 年的目标为，收入或利润同比23 年增速不低于50%，对应25 年收入不低于147 亿元或利润不低于3 亿元、按3 月5 日收盘价对应PE 18.5x。

人力板块具有强顺周期属性，企业招聘需求是经济复苏的先行指标，可充分受益相关催化。从2024 年初中央政治局会议集体学习强调高质量充分就业，到9 月以来系列促就业政策出台。期待政策落地及宏观经济形势好转后，招聘需求进一步释放。

短期看，国内业务已走出低谷，重回增长通道；海外业务还在调整中，未来随海外通胀压力降低，叠加公司进一步调整降本增效，有望逐步恢复。

中长期看，看好科技赋能对公司内部的提质增效，以及形成可输出产品后，对各个业务的协同与交叉效应的强化；此外，国内大客户的国外布局与海外公司的本地扩张亦可带来人力资源的增量需求。

风险提示：宏观经济波动风险，招聘需求恢复不及预期风险，行业竞争加剧风险等。