事件描述

前三季度：营业收入85.16 亿元，同比+18.77%；归母净利润1.35 亿元，同比-10.96%；实现扣非后归母净利润1.12 亿元，同比-2.77%；扣除员工限制性股票成本和非经常性损益后的归母净利润1.22 亿元，同比+6.21%。

第三季度：营业收入29.75 亿元，同比+23.12%；实现归母净利润4,916.60 万元，同比-9.60%；扣非后归母净利润4,774.85 万元，同比+7.45%；扣除员工限制性股票成本和非经常性损益的归母净利润5,100.60 万元，同比+14.78%。

事件评论

收入端，分业务：灵活用工业务持续增长，猎头单季度收入回正。前三季度，公司整体灵活用工业务营业收入同比增长20.59%，期末在岗灵工人数4.24 万，环比Q2 净增3700个，创2022 年以来，单季度净增新高，且净增量自今年一季度以来，逐季走高，截至目前在岗人数同比+21%；总量增加与结构升级并存，截至期末，灵工中的技术研发类岗位占66.52%，同比提升6.23 个pct，该类岗位在前三季度整体净增人数中贡献达96.43%；中高端人才访寻业务，单三季度营业收入同比增长 2.33%。分大陆和海外：中国大陆业务，前三季度，营业收入同比+27.08%；海外业务受全球经济环境不确定性、地缘政治、通货膨胀压力等因素影响，招聘需求仍承压，英国子公司收入和盈利同比均有下降。

盈利能力方面，收入结构变化叠加核心业务线条毛利率回落导致综合毛利率承压。其中，毛利率相对较低的灵活用工收入占比提升，带来盈利能力的结构性压力：单三季度，综合毛利率同比-1.17 个pct。期间费用率整体略降0.56 个pct，体现严格控费，高效运营的管理能力，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.22/-0.37/-0.12/+0.15pct。

国内业务已经重回增长通道，期待海外业务理顺发展逻辑。中长期，看好公司“技术+平台+服务”生态模式的不断完善，持续拓宽业务空间，深挖大客户需求潜力的同时，拓展以专精特新为代表的中型企业客户；坚持技术投入，对内优化管理运营效率，对外完善产品矩阵，强化业务间的交叉销售、协同效应和规模效应。国内业务已经走出低谷，公司作为行业领袖，灵活用工业务以人头数稳增、岗位结构升级驱动成长，猎头业务触底反弹，叠加公司降本增效控费率，业绩重回增长通道；海外业务，随着海外通胀压力降低、公司业务拓展及降本增效措施的有效实施，海外业务有望逐步恢复。

盈利预测及投资建议：预计2024 年-2026 年公司业绩分别为2.07/2.55/3.50 亿，对应当前股价的PE 分别为19/16/11 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、规模扩大为组织带来一定的管理风险；

2、行业流动率较高带来的人才流失风险;

3、市场需求改善不及预期，导致公司业务增长不及预期；4、行业竞争加剧，导致定价能力回落，盈利水平下降。