事件：科锐国际发布2024 年三季报。24Q1-Q3，公司实现营收85.16 亿元，同比+18.77%，实现归母净利润1.35 亿元，同比-10.96%，实现扣非归母净利润1.12 亿元，同比-2.77%。其中，24Q3，公司实现营收29.75 亿元，同比+23.12%，实现归母净利润0.49 亿元，同比-9.60%，实现扣非归母净利润0.48亿元，同比+7.45%，扣除股权激励成本和非经损益后归母净利润为0.51 亿元，同比+14.78%。

毛利率或受灵活用工占比提升影响有所下滑，费率管控良好持续加码研发。

24Q1-Q3，公司毛利率为6.75%/yoy-1.02pct，或受到灵活用工占比提升影响，公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为1.53%/2.40%/0.46%/0.22%，同比各变化-0.36/-0.13/-0.08/+0.29pct，综合影响下，公司归母净利率为1.59%/yoy-0.53 pct。24Q3，公司毛利率为6.87%/yoy-1.17 pct，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.56%/2.24%/0.45%/0.18%，同比各-0.22/-0.38/-0.12/+0.15 pct，综合影响下，公司归母净利率为1.65%/yoy-0.60 pct。

前三季度国内恢复态势向好，海外静待修复。公司中国大陆业务今年前三季度持续展现良好的增长势头，营业收入同比增长 27.08%；海外业务受全球经济环境不确定性、地缘政治、通货膨胀压力等因素影响，招聘需求仍承压，英国子公司收入和盈利同比均有下降。

灵活用工驱动公司收入增长，猎头业务三季度同比改善。24Q1-Q3，公司灵活用工收入同比增长20.59%，带动公司整体收入增长。截至2024 年9 月30日，公司在册灵活用工业务的岗位外包员工 42400 余人/环比二季度净增3700人，其中技术研发类岗位作为公司岗位外包业务的重点布局的方向，时点在职人数占比为 66.52%，同比提升 6.23 个百分点，该类岗位在整体净增人数贡献达96.43%。24Q3，公司猎头业务同比增长 2.33%，恢复态势向好，公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位 13814 人/yoy+23.7%。

投资建议：前三季度表现来看，国内业务恢复良好，海外业务目前受到多重宏观因素影响收入和盈利承压，后续或将迎来改善。此外，从业务端来看，公司猎头业务，我们预计2024-2026 年公司归母净利润各2.04/2.86/3.94 亿元，以10 月31 日收盘价为参考，对应PE 分别为19X/14X/10X，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动、团队/外包人员流失、竞争格局恶化等。