投资要点

业绩概览：国内增长延续，海外压力仍存

24Q3：收入29.75 亿元（同比+23%），归母净利0.49 亿元（-10%），扣非归母0.48 亿元（+7%）。若剔除股权激励成本，单季度扣非归母0.51 亿元（+15%）。

24Q1-Q3：收入85.2 亿元（同比+19%），归母净利1.35 亿元（-11%），扣非归母1.12 亿元（-3%）。剔除激励成本扣非归母1.22 亿元（+6%）。

其中前三季度中国大陆业务增长明显，营收同比+27%，此前披露H1 大陆营收+25%，Q1 同比+16%，增长逐季提速趋势明显。海外压力仍存，英国子公司收入盈利同比均下降。

盈利能力：业务结构影响毛利水平，费用率整体稳健24Q3 毛利率6.9%（-1.2pp），净利率1.6%（-0.6pp），销售/管理/研发费率为1.6%（-0.2pp）/2.2%(-0.4pp)/0.5%（-0.1pp），灵工占比提升一定程度影响表观毛利水平，但控费效果良好。

业务拆分：灵工提速驱动增长，猎头业务恢复正增前三季度公司灵活用工业务营收同比+21%，中高端人才访寻Q3 单季度营收恢复正增，同比+2%。

截至24Q3 公司灵活用工在管4.24 万人，对应Q3 单季度新增约3700 人，较Q2/Q1（分别新增约2500/700 人）环比提速明显；较23Q3（约2400 人）同比增长亦超过50%。其中高附加值的技术研发类岗位在职人数比例稳步提升，时点占比达67%再创新高。

在当前促就业+支持科技行业发展背景下，我们认为与科技龙头合作紧密、技术岗位布局扎实的人服公司有望充分受益

短期：公司深耕头部客户，技术岗驱动灵工业务增长趋势明显。上半年Top50 大客户中，32 家实现收入提升，12 家翻倍以上增长。

中长期：公司坚持“服务大客户沉淀内功—链接区域专精特新”路径，在苏州（嵌入式)、上海张江（半导体）等地已形成规模效应。

盈利预测与估值

科锐国际作为人服行业领军公司，在三大业务稳健发展的基础上，积极布局科技提效数字化转型及海外业务的拓展，预计将呈现新的成长动力。考虑到当前海外业务仍处于恢复期，我们适度调整盈利预测，预计24/25/26 年公司归母净利润分别实现2.0/2.5/2.9 亿元，同比+1.5%/+23.1%/+16.0%，公司当前市值对应24-26年PE 分别为20X/16X/14X，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧；人员流动率高；规模扩大的潜在管理风险。