事件：

科锐国际发布三季报，2024 年前三季度公司营收 85.16 亿元/+18.77%，归母净利润1.35 亿元/-10.96%，扣非归母净利润1.12 亿元/-2.77%，剔除股权激励成本的扣非归母净利润1.22 亿元/+6.21%。2024Q3 单季营收29.75 亿元/+23.12%，归母净利润4917 万元/-9.60%，扣非归母净利润4775万元/+7.45%，剔除股权激励成本的扣非归母净利润5101 万元/+14.78%。

点评：

Q3 国内业务加速复苏，海外业务仍有拖累。分地区看，前三季度中国大陆业务营收同增27.08%，海外业务受经济环境、地缘政治等因素影响收入利润均同比下降。分业务看，前三季度灵活用工营收同增20.59%，技术服务营收4175 万元/+23.49%，单Q3 中高端人才访寻营收同增2.33%。

灵活用工及大客户占比提升压制毛利率。2024Q3 公司综合毛利率6.9%/-1.2 pct；期间费用率4.4%/-0.6 pct，其中销售费用率1.6%/-0.2 pct，管理费用率2.2%/-0.4 pct，研发费用率0.5%/-0.1 pct；归母净利率1.7%/-0.6pct，扣非归母净利率1.6%/-0.2 pct，剔除股权激励费用的扣非归母净利率1.7%/-0.1 pct。

外包员工岗位结构持续优化。截至报告期末，公司为国内外客户推荐中高端管理人员和专业技术岗位1.38 万人/+24%；灵活用工岗位外包员工人数超4.24 万人/+21%，2024Q1/Q2/Q3 单季分别净增661/2500/3700 人；其中，技术研发类岗位时点在职人数占比66.52%/+6.23 pct，在净增中贡献达96.43%。

技术加持拓展长尾客户，民企客户占比持续提升。报告期内公司累计收费客户5219 家/-0.8%，其中外资/合资、民营、政府/国央企/事业单位客户占比分别为17%、71%、11%，民企占比提升7 pct。公司今年累计技术投入1.2 亿元/-18%，持续的技术投入已见成效，技术平台开发与建设广泛链接区域长尾及专精特新类目标客户，未来有望形成有效转化。

投资建议：考虑股权激励成本降拖累表观利润，预计公司2024-2026 年归母净利润为1.95/2.47/3.00 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：政策风险，行业竞争加剧，并购及海外市场拓展风险等。