投资要点

业绩概览：国内增长延续高景气，海外承压拖累表观业绩24H1：收入55.4 亿元（同比+17%），归母净利0.86 亿元（-12%），扣非归母0.64 亿元（-9%）。

24Q2：收入29.0 亿元（+23%），归母净利0.45 亿元（-29%），扣非归母0.42 亿元（-9%）。

其中24H1 国内业务增长趋势明显，营收同比+25%，归母净利+21%，此前公司披露Q1 国内业务收入同比+16%，对应Q2 国内增长明显再提速。海外受多重宏观因素影响，招聘需求不活跃，H1 收入-6%，利润端亦有所承压。

业务拆分：灵工占比进一步提升，聚焦高附加值技术类业务24H1 收入分业务看：灵活用工/猎头/招聘流程外包/技术服务分别营收52.1 亿元（+19%）/2.0 亿元（-15%）/0.3 亿元（-17%）/0.3 亿元（+9%），占比为94%/4%/1%/0.5%，其中灵工业务占比较2023 全年再提升约两个百分点，贡献核心增量。

截至24 年中报公司灵活用工在管3.87 万人，对应24Q2 单季度增长约2500 人，较24Q1（约700 人）环比提速明显；较23Q2（约1179 人）实现翻倍以上增长。

此外Q1/Q2 累计派出员工11.6/11.9 万人次，外包员工周转亦有所提速。其中高附加值技术研发类岗位在职人数比例稳步提升，时点占比达65%再创新高。

盈利能力：业务结构扰动毛利水平，降本增效控费稳健24H1 毛利率6.7%（-0.9pp），净利率1.5%（-0.9pp），销售/管理/研发费率为1.5%（-0.4pp）/2.5%(持平)/0.5%（-0.1pp），灵工占比提升一定程度影响表观公司毛利水平，但费用控制整体稳健。

展望：看好灵工业务高景气，海外业务改善可期展望后续，我们认为公司灵工业务将持续受益于行业渗透率提升维持较高增速，而聚焦技术类岗位也将使得公司在面对大客户需求时保持自身议价权地位，驱动灵工盈利能力稳中有升。与此同时，海外业务也将伴随公司战略调整及低基数影响逐步进入复苏周期，有望在下半年贡献增量。

盈利预测与估值

科锐国际作为人服行业领军公司，在三大业务稳健发展的基础上，积极布局科技提效数字化转型及海外业务的拓展，预计将呈现新的成长动力。考虑到当前海外业务仍处于恢复期，我们适度调整盈利预测，预计24/25/26 年公司归母净利润分别实现2.1/2.6/3.2 亿元，同比+6%/+24%/+22%，公司当前市值对应24-26 年PE分别为13X/10X/8X，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧；人员流动率高；规模扩大的潜在管理风险。