核心观点

24Q2 营收同比+22.9%，系灵活用工业务稳步回升，24Q2 灵活用工业务预估营收增长20%+；24Q2 归母净利润同比-29.3%，系高毛利的企业招聘需求承压所致。24H1 灵活用工营收同比+18.70%，累计派出人员数量234,376 人次/+14.7%。24H1 灵活用工期末在册岗位外包员工达38700 人、环比净增2500 人（Q1 净增700 人）。24H1 中高端人才访寻营收同比-15.37%，跌幅同比明显收窄，得益于部分岗位招聘需求回暖带来的结构性修复。

24H1 中国大陆、中国大陆以外实现营收同比+24.6%、-6.5%。国内业务增长趋势明显、海外业务受多重宏观因素影响。展望后续，等待经济活动逐步回暖下招聘需求恢复带动业绩向好。

事件

公司发布2024 年半年报：24H1 营业收入55.41 亿元/+16.55%，归母净利润0.86 亿元/-11.72%、扣非归母净利润0.64 亿元/-9.18%。经营活动产生的现金流量净额-2279 万元/-224.6%，基本每股收益0.44 元/股、同比-11.9%，加权平均净资产收益率4.67%/+0.45pct。

简评

Q2 营收增长提速，业绩仍承压。24Q2 营收29.0 亿元/+22.9%，较23Q1 以来提速增长，主要系灵活用工业务稳步回升，24Q2 灵活用工业务预估营收增长20%+；24Q2 归母净利润4543.7 万元/-29.3%，扣非归母净利润4152.0 万元/-8.7%，系高毛利的企业招聘需求承压所致。24Q2 毛利率7.05%/-1.05pct、环比+0.75pct；归母净利率1.57%/-1.15pct、环比+0.03pct。

分业务，24H1 灵活用工业务稳健增长，招聘板块降幅收窄。1）灵活用工：24H1 灵活用工营收52.1 亿元/+18.70%，累计派出人员数量234,376 人次/+14.7%。24H1 灵活用工期末在册岗位外包员工达38700 人、环比净增2500 人（Q1 净增700 人）。24Q2 技术研发类岗位占比65.41%/+7.68pct（Q1 为62.90%），同比提升7.68 个百分点。2）招聘：24H1 中高端人才访寻营收1.99 亿元/-15.37%，招聘流程外包营收2867 万元/-16.79%，招聘类业务在市场整体招聘需求的影响下同比略有下降，跌幅同比明显收窄，得益于部分岗位招聘需求回暖带来的结构性修复。

分地区，24H1 国内表现优于海外。24H1 中国大陆、中国大陆以外营收为43.85、11.56 亿元，分别同比+24.6%、-6.5%。国内业务增长趋势明显，营业收入同比上涨24.64%，归母净利润同比增长20.93%。海外业务发展略缓，尤其是欧洲及美国等区域子受多重宏观因素影响，招聘需求不活跃，带来收入和盈利同比均有下降。

产品结构变化导致毛利率有所下降，费用率管控的当。24H1 公司毛利率为6.7%/-0.9pcts，主要系低毛利率的灵活用工业务营收占比提升。24H1 公司灵活用工、中高端人才访寻、招聘流程外包、技术服务毛利率为5.72%、28.09%、20.83%、17.88%，同比-0.47、-1.05、+4.67、-8.96pct。24H1 销售、管理、研发费用率分别为1.5%/ -0.4pct、2.5%/持平、0.5%/-0.1pct，销售费用率略有下滑主要系公司市场投入减少。24H1 公司归母净利率为1.6%/ -0.5pct。

投资建议：基于海外表现拖累业绩以及用工需求复苏缓慢，下调盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为111.3、127.5、142.8 亿元（前值为118.1、139.8、163.8 亿元），同比增长13.9%、14.6%、12.0%；归母净利润分别为2.00、2.35、2.66 亿元（前值为2.65、3.29、3.96 亿元），同比-0.1%、+17.2%、+13.3%；对应P/E 为14、12x、10x，维持“买入”评级。

风险提示：1）模式转换风险：公司的资产规模、人员规模以及业务规模正在进一步扩大，管理模式需要及时调整以保持公司竞争力。如果公司的管理水平未能适应公司规模需要，将影响公司业务发展。2）人才流失与培养风险：我国人力资源行业发展较快，行业集中度较低。公司凭借着高素质的人才团队在业内具有一定竞争优势。如果未来公司未能增强核心竞争力，将影响公司业务拓展。3）宏观市场变化，用工需求不及预期风险：

如果未来宏观经济景气度下降，影响企业用工需求，将影响公司中高 端人才访寻业务及灵活用工业务需求。