事件：科锐国际发布2024年中报，24H1公司实现营收55.41亿元，同比+16.6%；实现归母净利润0.86亿，同比-11.7%。24H1政府补贴3051.03万元。24Q2实现营收29.02亿元，同比+22.9%；实现归母净利润0.45亿元，同比-29.2%。

灵活用工支撑上半年营收稳健增长，海外营收同比下滑。分业务：24H1 公司灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包/技术服务/其他的营收分别为52.10/1.99/ 0.29/0.26/0.79 亿元，营收分别同比+18.7%/ -15.37%/ -16.79%/ +9.05%/+8.18%。24H1 国内需求仍然疲弱，企业严控人力成本，估计在一定程度上提升对外包员工的需求，因此公司的灵活用工业务营收呈同比双位数增长。24H1 公司的灵活用工业务累计派出234376 人次，同比+14.7%。作为公司岗位外包业务的重点布局的方向，技术与研发类岗位的人数在全年净增人数中占比达106.97%，时点在职人数占比为65.41%，同比+7.68pcts。24H1 中国的中高端招聘市场需求略微回暖，公司的中高端人才访寻业务营收的同比降幅较23H1 收窄。23H1 公司中高端人才访寻业务营收同比-38.48%。分地区：中国大陆/中国大陆以外实现营收分别为43.85/11.56 亿元，分别同比+24.6%/-6.5%。中国大陆以外区域的营收下降，主要系欧美等地区招聘需求较低。

盈利能力承压，销售费用率同比略降。24H1公司毛利率为6.7%，同比-0.9pcts，主要系毛利率较低的灵活用工业务营收贡献增加。24H1公司灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包/技术服务/其他的毛利率分别为5.72% /28.09% /20.83%/17.88%/8.11%，分别同比-0.47/-1.05/+4.67/-8.96/-6.53pcts，除招聘流程外包之外，各业务板块毛利率均呈下滑态势。销售费用率/管理费用率分别为1.5%/2.5%，分别同比-0.4pcts/持平。销售费用率略有下滑主要系公司市场投入减少，销售人员成本降低。研发端，24H1公司研发费用率为0.5%，同比-0.1pcts，主要系营收增长规模效应。综上，24H1公司归母净利率为1.6%，同比-0.5pcts。

招聘市场景气度边际改善，关注下半年高毛利率业务进展：作为顺周期行业，人力资源服务业受宏观经济的影响较大，24 年上半年招聘市场用人需求出现边际改善，中高端招聘市场需求亦初步显现回暖态势。期待24 年下半年，公司中高端人才访寻及海外业务改善，推动公司盈利能力修复。

盈利预测、估值与评级：考虑经济复苏以及招聘市场回暖速度低于我们此前预期，我们下调公司24-25 年的归母净利润预测分别至2.08/2.60 亿元（较前次预测分别下调36.8%/41.7%），新增2026 年归母净利润预测为3.50 亿元。当期股价对应24-26 年PE 分别为13/10/8 倍。公司作为人力资源服务行业龙头企业，未来随着经济形势向好，有望释放较大发展潜力。维持“买入”评级。

风险提示：企业用工需求不及预期，经济复苏不及预期。