投资要点

终端弱复苏下，服装行业恢复增长：

纺织服装落后大盘，估值降至低位：2017 年年初至12 月22 日，SW 纺织服装板块下跌24.68%，其中SW 纺织制造下跌22.92%，服装家纺下跌25.54%。

纺织服装板块跑输大盘47.17%。从板块估值水平来看，目前SW 纺织服装PE为24.36 倍。纺织服装及其子板块PE 均低于近1 年均值，且低于2010 年来的均值。

线下渠道底部回升，线上渠道快速发展，纺服景气度提升：2017 年10 月份，全国百家重点大型零售企业零售额同比增长4.1%。服装类零售额同比增长7.6%，增速较上月提升5.7 个百分点，而相比上年同期也加快了1.8 个百分点。

2017 年1-11 月，全国前十一个月的网上零售额为64306 亿元，同比增长32.4%。

在实物商品网上零售额中，穿类商品同比增长31.1%。

服装运营端好转，二级市场走势过于悲观：就今年来看，纺织服装行业营收仍然保持约7%的低速增长，并有反弹趋势。行业库存压力处于历史低位同比增速仅5%，为整个纺织服装行业的发展减负。同时行业毛利率保持稳定。

关注新消费、新模式、新起点：

新消费：80 后已成消费主力，消费升级助力轻奢当道：随着经济实力发强，80后群体已经成为消税主力军。80 后、90 后的特征也与60 后、70 后有较大不同。

伴随经济增速放缓，消税者理性回归，高端消税存在降级趋势。同时随着中产阶级比例扩大，中低端消税向个性化、品质化方向升级。因此，品质与性价比并存的轻奢，便成为最受消税者欢迎的消税档次。

跨境电商行业快速发展，增长料将持续：2010 年至今跨境电商交易额保持30%+的复合增速，同时其渗透率不断提高，预计2020 年达到37%。跨境电商高速增长源于商业模式对于终端消税者、中间贸易商、国内厂商都是有实质性利好：对消税者，跨境电商降本增效，提高商品性价比；对供应商，跨境电商提供便捷终端销售信息，便于生产调整；对中间贸易商，跨境电商提供便捷交易流程。

新模式：数据分析优化产业链，供应链平台优化线上模式：南极电商通过平台化运营，改进OEM 模式，去掉了品牌商这一商品流通中间环艶，提高商业模式运转效率。开拓电商业务，引入数据分析，强化了其品牌授权模式，解决授权供应商产能过剩，经销商缺少专业运营团队等行业痛点。柔性供应园区为线上业务推动双向互信，同时将库存由经销商秱至供应链平台，进一步优化线上渠道。

新起点：净关店阶段基本结束，公司财务好转，待业绩提升：截止2017 年6 月终端门店数量基本合理，部分品牌店铺数量已开始上行。而由于存在规模效应与龙头优势，纺织服装上市公司已率先走出低谷。2017 前三季度，SW 纺织服装实现营业收入增长14.77%，实现净利润增长10.34%，营收净利润增速重回两位数，且增速仍有持续上升趋势。目前财务好转尚未得到市场充分反应，预计未来行业龙头业绩将继续提升。

投资建议：纺织服装终端零售回暖，上市公司营收实现恢复性增长，同时纺织服装龙头公司估值处于低位，建议关注纺服板块。展望2018 年，围绕“新消税、新模式、新起点”我们推荐公司如下：新消税推荐跨境电商行业中的跨境通、中高端消税较优推荐女装企业歌力思、安正时尚；新模式推荐南极电商；新起点推荐休闲大众服饰：森马服饰、太平鸟、罗莱家纺、富安娜。

从业绩的增速弹性来看，优先推荐三季报以来调整较多的跨境通、南极电商；其次是同店增长良好、业绩增速较为确定中高端女装企业歌力思、安正时尚；三是推荐由于库存减值明年有望大幅减少带来业绩提升的太平鸟；并购+同店增速良好+外延预期增长的罗莱生活。四是优质的纺织制造企业随着产能扩张、如订单能如期增长将推动业绩较快增长，建议关注健盛集团和延江股份。

风险提示：1、经济增速不达预期，服装终端消税低于预期；2、投资并购进展低于预期；3、跨境电商政策发化带来的影响。