投资要点：

事件。公司发布2017 年三季报。前三季度，公司实现营收5.50 亿元（+40.38%）、归母净利6246 万元（-5.53%），符合预期。其中，2017Q3，公司实现营业收入2.02 亿元（+64.68%）、归母净利1888 万元（+20.63%）。

收入端加速增长，毛利率开始逐渐企稳。2017Q3，公司收入端同比大幅增长64.68%，较Q1 及Q2 分别为37.11%及22.11%的增速出现明显提升。公司在2016 年底分别拥有1.6 万吨打孔无纺布及1.06 万吨PE 打孔膜生产能力，产能利用率及产销率持续维持高位，公司IPO 用于2.2 万吨打孔无纺布产能的投建，预计伴随着新增产能的逐步释放以及客户订单量的持续增加，带来收入端的高速增长。公司综合毛利率为33.34%，较上年同期下滑4.11PCT，主要因为2016 年新品上市价格较高，而从2016 下半年开始，公司通过以价换量，针对核心大客户的产品销售单价有所下降；同时，石油价格及大宗商品价格大幅上涨导致原材料及包辅材料价格飙升，因公司客户的价格调整机制存在3-6 个月的滞后期，导致毛利率同比大幅下滑。但2017Q3 毛利率33.64%，较上年同期32.63%提升1.01PCT，毛利率开始逐渐企稳回升。

费用高企，拖累盈利能力及净利增速。公司销售/管理/财务费用率分别为9.82%/7.57%/2.63%，较上年同期，分别+2.40PCT/-1.94PCT/+1.52PCT。其中销售费用率的提升主要因为公司产品销往海外地区的规模扩大，致使运费大幅增加；管理费用因相对刚性，在收入规模逐渐扩大的背景下，管理费用率逐渐下滑；财务费用率提升主要是由于人民币升值导致的汇兑损失及融资结构调整导致的利息增加所致。受费用率高企拖累，销售净利率持续下滑至11.36%，较上年同期大幅下滑5.52PCT。前三季度经营活动现金流量净额7128 万元，保持稳健。

盈利预测与估值。公司作为面层材料领域的核心供应商，技术水平领先，管理层优异，同时，下游客户结构优质，受益于行业高景气度，有望绑定大客户，与客户共同成长。同时，费用方面，海外埃及的产能将于下半年逐步投产，投产后将有效提高海外产品投放半径，降低物流成本，募集资金的到位也将贡献降低财务费用。我们预计，公司2017-2019 年实现净利润分别为0.92、1.22、1.48 亿元，对应EPS 分别为0.92、1.22 及1.48 元/股，同比增长3.22%、31.9%及21.6%。参考相关可比公司以及考虑公司次新股溢价，给予公司2018 年30XPE，对应目标价36.6 元/股，给予增持评级。

风险提示：产能扩张不及预期；竞争对手实现技术突破；二孩政策带来的新生儿数量低于预期；新产品出现形成替代；原材料价格大幅波动。