事件

公司发布2017 年前三季度业绩预告，实现归母净利润6012.86 万~6680.95 万，同比下滑0~10%；其中Q3 单季度预计实现归母净利润1801.71 万~1958.38 万，同比增长15%~25%。

三季度业绩迎来修复，全年业绩有望维持正增长：公司预告2017 年前三季度归母净利润下滑0~10%，较中报的-13.62%缩窄，其中Q3 单季度预计归母净利润增长15%~25%，改善明显。从中报以及三季报预告来看，前三季度业绩下滑主要有：1、部分高毛利产品主动降价以维持客户长远合作关系以及原材料价格上涨共同导致的毛利率下滑；2、海外销售规模扩大导致运输费用大幅增加；3、年初至今美元兑人民币下跌，公司产生汇兑损失。从Q3 单季度业绩来看，预计新品投放市场和部分产品在三季度已经提价，毛利率环比提升从而改善盈利能力。另外子公司埃及延江已于9 月份投产，运输费用有望降低；而且自9 月中旬以来，美元兑人民币有所走强，预计四季度汇兑损失减轻。整体来看，我们预计全年业绩有望维持正增长。

高端面层材料龙头，享受于胎政策和消费升级双重红利： 公司生产的打孔无纺布透气性好、柔软、舒适，主要用作中高端纸尿裤的面层材料，总产能3.8 万吨（1.6 万吨原有+2.2 万吨IPO 募投在建），远高于国内第二的北京大源4700 吨。2016 年二胎政策放开，新生儿出生量同比增长7.9%至1786 万，创自2000 年以来新高。根据尼尔森预测分析，2017 年国内新生儿有望突破2000 万。庞大的婴幼儿群体推动纸尿裤需求的稳步增长；另外消费升级带动一次性卫生用品朝高端化、舒适化发展，随着女性对高端、优质卫生用品需求增加，以及年轻80、90 后父母更加注重纸尿裤的产品质量和舒适度，打孔无纺布凭借优异的透气、干爽性能深受市场欢迎，而目前打孔无纺布的市占率仅占面层材料的 5%-10%，未来提升空间较大。

核心技术壁垒深厚，优质国际大客户彰显公司核心竞争力：打孔无纺布生产工艺中打孔和收卷是核心技术环节，公司不仅已熟练掌握3D 锥形孔型，还可根据不同客户需求在模具中加入个性化设计；自主研发的收卷设备已满足主要客户对卷材生产连续性和稳定性的要求。客户方面，主要是国际一次性卫生用品龙头公司，2014~2016 年前五大客户销售额占比均在80%以上。另外国际卫生用品龙头公司对面层材料供应商的选择都有严格的标准和准入门槛，像P 公司对面层材料供应商的认证周期长达两三年，所以具有技术优势和核心竞争力的龙头面层材料供应商在新客户的拓展中具备更多优势。

投资建议：看好纸尿裤的市场空间以及消费升级带来的高端面层材料需求增加，延江股份在打孔无纺布领域具有明显的技术和规模优势。上调公司2017 年~2019 年每股收益至0.94、1.29、 1.80 元（之前是0.94、1.19、1.51 元）。给予”买入—A”评级，6 个月目标价为41.28 元，相当于2018 年32 倍的动态市盈率。

风险提示：募投项目进度不及预期；下游客户压价可能导致毛利率下滑；大客户占比过高风险；汇率波动风险。