纺织服装板块2017H1 整体表现稍显疲软

中信一级行业纺织服装板块共有83 家上市公司，合计实现营收1,166.20 亿元，同比增长12.78%，在中信29 个行业中排名第22 位；实现归母净利润112.94 亿元，同比增长3.81%，排名第22 位，板块表现依旧疲软。在83 家上市公司中，今年上半年有9 家公司归母净利润亏损，与去年同期的数量相同，行业整体业绩复苏迹象不明显，但业内公司经营情况较为稳定。盈利能力方面，纺织服装板块2017 年上半年毛利率为29.73%，相比去年同期下降1PCT；净利率为9.87%，同比下降约2PCT，盈利能力有所下降主要系品牌服饰板块的毛净利率下跌所致；各项费用率较去年同期相比变化不大。

纺织制造板块业绩表现好于品牌服饰，主要系棉纺制品表现较好拉动内容

2017 年上半年纺织制造板块实现营业收入584.07 亿元，同比增长10.45%；实现归母净利润37.30 亿元，同比增长29.44%。净利润增速较高，主要系棉纺子行业和服装及服饰制品的增长带动。从纺织制造板块的盈利能力来看，上半年销售毛利率保持稳定，为17.85%；净利率6.53%，相比去年同期上升约1PCT，净利率和净利润增速较高主要是受细分子行业中棉纺制品和服装及服饰制品增长拉动。上半年各项费用率保持稳定，变化不大。从营运能力来看，存货周转率和应收账款略有增长，分别为1.46 次和4.64 次，营运能力稳中向好。我们认为有以下几个因素利好行业内企业的发展：1）棉花基本面向好，上半年棉价走高推高纱线、坯布价格，业绩上行；2）推行多地产能布局，降低生产成本增强规模优势；3）横向纵向整合产业、供应链，促使各项费用下降、利率水平提升；4）技术创新和研发的大力投入增强企业核心竞争力。

品牌服饰板块复苏迹象仍不明显

品牌服饰实现营收582.13 亿元，同比增长15.22%，营收增速虽略高于纺织制造板块，但归母净利润为75.64 亿元，较去年同期下降3.51%，主要受大众品牌服饰的影响。从品牌服饰板块的盈利能力来看，上半年销售毛利率为41.64%，较去年同期下降3.6PCT；净利率13.22%，同比下降约2.5PCT，净利率和净利润下降幅度较大主要是受细分子行业中大众品牌业绩下滑较大所致。上半年各项费用率保持稳定，从营运能力来看，存货周转率及应收账款等变化不大。我们认为有以下几个因素利好行业内企业的发展：1）多品牌+全局道布局，电商渠道成为关注焦点；2）品牌风格向潮流化、年轻化转变，大力推动快反业务，缩短产品周期性；3）童装业务利好上下游企业，未来有向好趋势。

风险提示：原材料价格波动、产能释放后销售不达预期、整合不达预期等。