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公司发布2017 半年报，公司实现营业收入3.48 亿元，同比增长29.32%；归母净利润为4357.41 万元，同比下降13.62%；扣非后归母净利润为4163.77 万元，同比下降13.08%；基本每股收益为 0.55 元/股。其中2017Q2 实现营业收入1.71 亿元，同比增长22.11%；归母净利润2139.12 万元，同比下降26.15%简评

1、业绩符合预期，订单增加+产能释放，促营收大增29%2017 年上半年，受益于客户产品需求的增加、新增生产线产能释放，公司实现营业收入3.48 亿元，同比增长29.32%；归母净利润为4357.41 万元，同比下降13.62%，基本符合市场预期。

分产品类型来看，打孔无纺布实现营业收入2.22 亿元，同比增加27.54%；PE 打孔膜营业收入0.83 亿元，同比增加27.54%，同比增加14.87%。

我们认为，未来公司收入增长的主要驱动力包括：

1）在17 年的发展历程中，公司一直致力于创新型面层材料的生产与研发，主要产品为3D 打孔无纺布和 PE 打孔膜，其中3D 打孔无纺布业已应用于高端纸尿布的面层材料。公司将会继续推行技术领先战略，掌握市场需求动向和产品最新技术趋势，积极开发新的面层材料技术，深化与众多一线品牌的合作，订单规模和在客户采购总额的占比不断提升，从初期的一般性供货发展为供求双方的战略性合作。

2）公司积极拓展海外市场，核心客户均为全球知名厂商。

公司全资子公司埃及延江已完成注册程序，目前处于生产调试与试运营阶段，预计下半年埃及工厂正式启动运营。未来随着公司海外建设基地的增加，将进一步扩大公司产品的投放半径，满足其海外市场的产品供应。

3）根据订单情况，有节奏地推进生产线增加以及产能释放。

截止报告期末，公司年产2.2 万吨、投资额4.34 亿元的打孔无纺布募投项目已投入13.32%。同时，在机器设备、生产工艺方面持续加大研发投入，提升生产效率，2017 上半年研发费用率为3.4%。

2、毛利率下降+物流成本增加+汇兑损失，使得归母净利同降13.5%毛利率方面，2017 年上半年，公司综合毛利率为33.16%，同比下降6.49pct，单二季度毛利率34.3%，同比上升2.2pct；其中打孔无纺布和PE 打孔膜的毛利率分别为33.22%（-7.51pct）、41.67%（-0.83pct）。毛利率下滑原因主要是：

（1）新产品订单规模增大后让利客户。2016 年上半年，公司针对核心客户推出新产品，在此类产品上市之初，产品定价相对较高，市场反映理想，出货量较大，导致同期毛利率基数较高。2016 年下半年开始，随着产品生产技术的稳定，公司开始战略性降低了部分产品售价以获得更大的订单量。

（2）化工产品涨价提升公司原材料采购成本，提价相对滞后。公司主要原材料为ES 纤维、塑料米等，材料成本占主营业务成本的比例约75%。去年下半年开始，随着石油价格以及大宗商品价格的上涨，公司采购的原材料及包辅材料成本随之上升，而公司的价格调整机制存在3-6 个月的滞后期，导致整体毛利率有所下降。

期间费用方面，2

017 年上半年，公司期间费用率为18.34%，同比增加0.41pct，管理费用率7.34%（-2.21pct）、销售费用率8.18%（+0.75pct）、财务费用率2.83%（+1.88pct）。其中，管理费用为2554.9 万元，同比下降0.59%，基本持平。销售费用为2845.8 万元，同比增长42.26%，主要原因是公司产品体积大且重量轻，属于轻抛货，因此物流成本较高。随着上半年往埃及、印度等海外业务增加，导致运费大幅上升。财务费用为980 万元，同比增长285.64%，主要是由于美元资产汇兑损失及融资结构调整导致的利息增加所致。

汇兑损益方面，随着公司海外业务占比与销售规模的不断扩大，美元资产（主要是美元应收账款）也相应大幅增长。截止2017 年上半年，公司美元应收账款为7676.7 万元，较年初同比增加10.4%。不同于去年同期美元对人民币处于升值阶段产生汇兑收益，今年上半年美元对人民币不断贬值，公司因持有大量的美元资产，产生了较大的汇兑损失，两相比较的结果放大了汇率波动对业绩的不利影响。其他经营方面，2017 年上半年，经营活动产生的现金流量净额4515.9 万元，同比下降34.1%，主要是根据市场价格及订单情况，加大原材料储备。

在毛利率下滑、物流成本增加以及汇兑损失等负面因素影响下，公司归母净利润为4357.41 万元，同比下降13.62%。

今年下半年来看，公司通过采取以下措施，有望提升整体盈利能力。

（1）毛利率有望随着下半年公司新产品的推出，价格调整机制的运行而得以改善。

（2）埃及工厂将于下半年正式投产运营，将有效提高公司的海外产品投放半径，降低物流成本。

（3）公司将通过安排募集资金进行理财等手段，减少财务费用。

（4）公司将会考虑通过套期保值等手段来降低外汇波动对公司业绩的影响。

投资建议：公司系国内面层材料龙头企业，具备“先发+技术+工艺+客户”等优势，分享二胎政策与消费升级带来的下游行业红利。我们预计公司2017-2018 年实现净利润0.98、1.24 亿元，同比增长9.4%、26.4%，随着公司加速产能扩张，净利润增速逐年提升。按照总股本1 亿股计算，对应EPS 分别为0.98、1.24 元/股，对应PE 分别为35、27 倍，维持“增持”评级。

风险因素：原材料价格波动、汇率波动、应收账款金额较大等风险。