投资要点

事件：公司公布2017半年报，2017H1实现收入3.48亿元，同增29.3%，实现归属净利润0.44亿元，同降13.5%。

高端新品放量，收入延续高增长。上半年公司实现收入3.48亿（29.3%），其中Q2收入达1.77亿，同比增长22%，收入延续高增长。主要因2016H1公司集中推出高端新品，2016年下半年通过降价让利推动订单量增长，从而带动公司收入端持续较好增长。其中打孔无纺布/PE打孔膜收入分别同增27.5%/14.9%。

高毛利率基数，拖累短期业绩下滑。2017H1毛利率同降6.5PCTs至33.16%，主要有两方面原因：1）2016H1集中推出多款高端新品大幅提升毛利率，随产品技术稳定，公司自2016下半年开始战略性降价让利以获取更大订单，故拉低毛利率。其中打孔无纺布产品让利较多，毛利率同降7.5PCTs至33.22%。2）因产品调价有3-6个月滞后期，2016下半年原材料价格上涨致整体毛利率有所下滑。此外，报告期内客户海外需求快速增长（主要为埃及、印度等地），因公司产品有体积大质量轻特点，使2017H1运输成本同比大幅增加，进而导致销售费用同增42%。下半年随高毛利率基数因素消除、埃及工厂投产，公司业绩有望恢复增长。

技术壁垒高筑，享消费升级下高端产品提升红利。公司3D打孔技术世界领先，且具备持续创新能力，已成为多家国内外卫生用品龙头供应商。未来随产能瓶颈破除，有望享受下游纸尿裤/卫生巾高端产品占比提升趋势下打孔无纺布需求提升红利。

盈利预测与估值。考虑公司2017下半年高毛利率基数因素消除，且能持续开发高端新品、开拓新客户，预计2017年收入延续高增长，业绩增速呈前低后高趋势。预计2017/18/19年归属净利润分别为0.94/1.29/1.76亿元，分别同增5.2%/37.1%/36.5%。对应EPS为0.94/1.29/1.76元，对应估值为35/26/19倍。考虑公司技术及规模优势，且为打孔无纺布龙头，给予其2018年30倍估值，对应目标价为38.7元，维持“买入”评级。

风险提示。下游客户纸尿裤、卫生巾增速低于预期；公司产能未能如期释放；盈利能力下降风险。