投资要点：

事件。公司发布2017 半年报。2017H1，公司实现营收3.48 亿元（+29.32%）、归母净利4357 万元（-13.62%）、扣非净利4164 万元（-13.08%）、经营活动现金流4516 万元。其中，2017Q2，公司实现营收1.71 亿元（+22.11%），归母净利2139 万元（-26.15%）。

收入端保持稳健增长，产品降价及原材料成本攀升导致毛利率下滑。2017H1，公司打孔无纺布/PE 打孔膜/其他业务分别实现营收222/83/43 百万元，占总营收比重为64%/23%/13%。受益于下游一次性卫生用品的高景气度以及消费升级带来的渗透率、消费频率提升等，公司产品凭借领先技术优势，积极获取下游客户订单，销售额保持稳步上升趋势。上半年，公司打孔无纺布/PE打孔膜营收分别同比增长27.54%/14.87%，但因1）2016 年新品上市价格较高，而从2016 下半年开始，公司通过以价换量，针对核心大客户的产品销售单价有所下降；2）石油价格及大宗商品价格大幅上涨导致原材料及包辅材料价格飙升，因公司客户的价格调整机制存在3-6 个月的滞后期，导致打孔无纺布毛利率较去年同期下滑7.51pct 至33.22%。公司综合毛利率39.65%，较上年同期39.65%下降6.48PCT。

短期费用攀升，下半年有望明显改善。从费用端来看，公司销售/管理/财务费用分别同比+42.26%/-0.59%/ +285.64%。销售费用攀升主要受海外业务增加导致运费攀升所致，而因人民币兑美元持续升值，公司所持有的美元净资产产生汇兑损失以及融资结构调整导致利息费用支出增加，导致财务费用出现大幅上涨。就下半年来看，物流费用方面，一方面公司与客户制定了更为灵活的调价机制，同时，下半年公司埃及工厂将逐渐投产运营，投产后将有效提高海外产品投放半径，有效降低物流成本。而伴随着公司募投资金的到账，以及公司考虑套保，财务费用也有望出现下降，因此预期费用方面下半年有望出现明显改善。

盈利预测与估值。公司作为面层材料领域的核心供应商，技术水平领先，管理层优异，同时，下游客户结构优质，受益于行业高景气度，有望绑定大客户，与客户共同成长。我们预计，公司2017-2019 年实现净利润分别为0.92、1.22、1.48 亿元，对应EPS 分别为0.92、1.22 及1.48 元/股，同比增长3.22%、31.9%及21.6%。参考相关可比公司以及考虑公司次新股溢价，给予公司2018年30XPE，对应目标价36.6 元/股，给予增持评级。

风险提示：产能扩张不及预期；竞争对手实现技术突破；二孩政策带来的新生儿数量低于预期；新产品出现形成替代；原材料价格大幅波动。