受全球宏观经济等因素影响，行业盈利能力整体下滑。随着下游库存出清，需求端有望持续复苏，当前板块估值较低，维持行业强于大市评级。

支撑评级的要点

行业盈利能力降至近年低位，期待下半年底部回升。2023H1 基础化工板块营收合计9,009.00 亿元，同比下降9.72%；归母净利润合计571.16 亿元，同比下降52.53%。行业毛利率、净利率分别为17.08%、6.34%，同比分别下降6.11pct、5.72 pct。2023H1 ROE（摊薄）为4.11%，同比2022H1 下降5.43 pct。

单季度来看，23Q2 基础化工行业营收合计4,607.75 亿元，同比22Q2 下降13.18%，环比23Q1 增长4.69%；归母净利润合计276.05 亿元，同比下降57.65%，环比下降6.46%；毛利率为16.47%，同比下降6.45 pct，环比下降1.26 pct；净利率为5.99%，同比下降6.29 pct，环比下降0.71 pct；ROE为1.99%，同比下降3.18 pct，环比下降0.13 pct。

23H1 多数子行业营收及归母净利润同比下滑，23Q2 大部分环比改善。2023 年上半年，在统计的35 个子行业中，仅有7 个子行业营收较22H1 实现正增长，其中民爆制品、非金属材料III 子行业增长居前，同比增速分别为37.48%、28.41%。

单季度来看，仅有8 个子行业23Q2 营业收入同比22Q2 有所增长，除民爆制品子行业涨幅为36.42%外，其余子行业均不超过20%；23 个子行业23Q2 营收环比23Q1 实现正增长，增幅居前的子行业分别为民爆制品（+47.10%）、其他橡胶制品（+41.86%）、粘胶（+35.06%）、涂料油墨（+21.40%）、涤纶（+21.28%）；23Q2 同环比均增长的子行业有7 个，分别为民爆制品、胶黏剂及胶带、涤纶、粘胶、改性塑料、其他橡胶制品、非金属材料III。利润方面，2023 年上半年，在统计的35 个子行业中，5 个子行业归母净利润同比增长，其中非金属材料III同比增幅达106.13%%。23Q2 环比23Q1 来看，35 个子行业中，18 个子行业归母净利润实现环比增长，非金属材料III、民爆制品、其他橡胶制品、其他塑料制品子行业分别增长161.64%、160.64%、118.63%、117.54%；13 个子行业归母净利润环比下降，其中4 个子行业跌幅超过40%；另有涂料油墨、胶黏剂及胶带、粘胶子行业23Q2 归母净利润相较于23Q1 扭亏为盈，氯碱子行业转亏。23Q2归母净利润同环比均增长的子行业有5 个，分别为非金属材料III、涤纶、民爆制品、合成树脂、其他橡胶制品。

行业持续扩产。2023H1 基础化工行业在建工程为3,331.14 亿元，同比增长39.02%。有7 个子行业的在建工程同比下降，其余子行业在建工程均呈上升趋势。2023H1 在建工程同比增长超过100%的子行业为纯碱（+992.20%）、其他橡胶制品（+435.18%）、氮肥（+259.27%）、钾肥（+202.90%）、半导体材料（+164.61%）、有机硅（+155.18%）、非金属材料III（+124.67%）。

2023H1 基础化工行业固定资产金额为9,210.87 亿元，较22H1 增长16.90%。

投资建议

从估值的角度，截至2023 年9 月9 日，SW 基础化工市盈率（TTM 剔除负值）为21.57 倍，处在历史（2002 年至今）的14.17%分位数；市净率（MRQ 剔除负值）为2.10 倍，处在历史水平的5.75%分位数。经过调整，板块当前处于估值底部区域，考虑到下游需求将逐渐复苏，维持行业“强于大市”评级。

中长期推荐投资主线：

1、龙头企业抗风险能力强，欧洲高能源背景下有望受益，并向新能源新材料领域持续延伸。推荐：万华化学、华鲁恒升。

2、国产替代需求迫切，新材料有望延续高景气。下游新增产能逐渐投放，预计半导体、新能源材料等企业产销将持续保持旺盛。推荐：万润股份、雅克科技、蓝晓科技、安集科技、晶瑞电材等，关注：德邦科技。

3、三代制冷剂配额即将落地，氟化工景气度有望提升。推荐：巨化股份。

评级面临的主要风险

油价异常波动风险；国际贸易摩擦风险；周期持续下行风险。