受全球宏观经济等因素影响，行业盈利能力整体下滑。未来需求端有望持续复苏，当前板块估值较低，维持行业强于大市评级。

支撑评级的要点

行业盈利能力承压，23Q1 实现环比修复：2022 年基础化工板块营业收入合计20,043.73亿元，同比增长14.84%；实现归母净利润合计1,833.98 亿元，同比下降5.30%。行业销售毛利率、销售净利率分别为20.51%和9.15%，同比分别下降3.01 pct 和1.95 pct。

2022 年ROE（摊薄）为13.28%，同比2021 年下降2.73 pct。从近三年来看，2021 年的销售毛利率、销售净利率、ROE（摊薄）最高，分别为23.52%、11.10%、16.01%，而2022 年有一定幅度的下降，但依然高于2020 年的水平。23Q1 基础化工板块营业收入合计4,502.08 亿元，同比下降5.75%，环比下降9.57%；实现归母净利润304.79 亿元，同比下降46.51%，环比上升36.53%。

2022 年钾肥表现亮眼，22Q4/23Q1 钛白粉收入端持续增长：营收方面，2022 年，在统计的35 个子行业中，有29 个子行业全年营业收入较2021 年全年实现正增长，其中14 个子行业涨幅超过20%，钾肥、非金属材料Ⅲ、食品及饲料添加剂子行业增长居前，同比增速分别为109.05%、90.80%、46.08%。23Q1 基础化工多数子行业营业收入同环比均出现较大下滑。受春节等因素的影响，2023 年初行业景气度偏弱，仅有11 个子行业23Q1 营业收入同比22Q1 有所增长；9 个子行业23Q1 环比较22Q4 略有增长。

22Q4/23Q1 环比持续增长的子行业包括钛白粉和复合肥；23Q1 同环比均增长的子行业包括钛白粉和聚氨酯。利润方面，2022 年，16 个子行业归母净利润同比增长，其中2个子行业归母净利润同比涨幅超100%。23Q1 相较22Q4 来看，20 个子行业归母净利润实现环比增长；9 个子行业归母净利润出现环比下降，其中3 个子行业跌幅超过50%；另有民爆制品、膜材料、涂料油墨、其他塑料制品4 个子行业归母净利润扭亏为盈，胶黏剂及胶带、炭黑2 个子行业归母净利润转亏。22Q4/23Q1 环比持续增长的子行业包括氨纶、复合肥；23Q1 同环比均增长的子行业包括民爆制品、粘胶以及非金属材料III。

行业持续扩产：2022 年基础化工行业在建工程为2,811.08 亿元，同比增长47.29%，为近六年来最高增速。有7 个子行业的在建工程同比下降，其余子行业在建工程均呈上升趋势。2022 年在建工程同比增长超过100%的子行业为纯碱、胶黏剂及胶带、有机硅、其他橡胶制品、半导体材料、钾肥、氮肥、复合肥。2022 年基础化工行业固定资产金额为8,821.69 亿元，较2021 年同期增长12.98%。2023Q1 基础化工行业在建工程为3,108.25 亿元，同比增长45.47%；固定资产金额为8,916.29 亿元，同比增长14.06%。

投资建议

2022 年及23Q1 行业原料价格高位震荡，下游需求有待复苏，行业集中度提升，子行业景气度有所分化。截至5 月10 日，SW 基础化工市盈率（TTM 剔除负值）为16.97倍，处在历史（2002 年至今）的12.43%分位数；市净率（MRQ 剔除负值）为2.03 倍，处在历史水平的15.83%分位数。经过调整，板块当前处于估值底部区域，考虑到下游需求将逐渐复苏，维持行业“强于大市”评级。中长期推荐投资主线：

1、龙头企业抗风险能力强，欧洲高能源背景下有望受益，并向新能源新材料领域持续延伸。推荐：万华化学、新和成、华鲁恒升。

2、国产替代需求迫切，新材料有望延续高景气。下游新增产能逐渐投放，预计半导体、新能源材料等企业产销将持续保持旺盛。推荐：万润股份、晶瑞电材、雅克科技、蓝晓科技、安集科技、皇马科技、光威复材，关注：鼎龙股份、华特气体、德邦科技。

3、氟化工景气度向好。推荐：巨化股份。另外基建领域可能边际改善，推荐：苏博特。

评级面临的主要风险

油价异常波动风险风险；国际贸易摩擦风险；经济异常波动风险。