事件：

公司发布23年年 度业绩报告，全年实现营收 4.14 亿元（-4.5%），实现归属于上市公司股东的净利润1.91 亿元（+3.0%），实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润1.68 亿元（-2.7%），公司整体业绩表现符合预期。

点评：

经营端：23 年口腔版块业绩增长承压，脑膜稳健增长，新产品挂网工作进展顺利。1）全年口腔修复膜实现营收2.0 亿（-3.9%），毛利率90.6%（-0.8pct）。口腔用骨粉实现营收0.31 亿（-22.2%），毛利率74.5%（-3.1pct），公司口腔膜品牌力强，整体业绩仅小幅下降，骨粉下滑明显；2）全年脑膜实现营收1.65 亿（+5.9%），毛利率92.3%（+0.6pct），集采背景下，公司脑膜管线盈利能力保持稳健；3）公司在销售产品已在全国31 个省份挂网，其中活性生物骨、硬脑（脊）膜补片、外科用填塞海绵已在超过 2/3 的省份完成挂网工作；4）报告期内，公司深耕产业布局，推行精准化营销，下半年公司优化调整，共计新增经销商约220 余家，有望助力后续公司渠道拓展与医院准入进度。

财务端：降本增效成果明显，外部环境承压下，盈利能力稳中有升。全年实现毛利率89.9%（+1.18pct），净利润率46.2%（+3.4pct），期间费用率42.7%（+0.4pct），期间费率稳健，净利润率提升主要系投资收益与公允价值变动收益贡献。其中销售/ 管理/ 研发费用率分别为25.7%/6.5%/10.7%，同比分别-1.3/-0.3/+2.0pct。我们认为，报告期内，公司面临较大的外部压力，公司盈利能力仍保持稳健，管理提效+重视研发并举，降本增效成果明显。

产品端：活性骨正式商业化，钙硅生物陶瓷骨修复材料有望25 年上市，后续放量潜力较大。1）活性骨挂网工作顺利，24 年公司准入工作稳健推进，看好24 年活性骨商业化预期；2）口腔修复领域系公司优势领域，钙硅生物陶瓷骨修复材料有望与口腔修复膜协同，且第一阶段验证结果优于竞品，后续上市有望快速放量。

盈利预测：公司系再生医学领域头部企业，基本面稳健，考虑到口腔版块消费复苏不及预期，增长承压，我们小幅下调公司业绩预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为1.98/2.35/2.83 亿元，EPS 为1.10/1.31/1.57元，当前市值对应PE 分别22 倍/18 倍/15 倍，维持“增持”评级。

风险提示：新品准入进度不及预期、研发进度不及预期、政策风险。