1-3Q23 净利润略低于我们预期

公司公布1-3Q23 业绩：收入3.22 亿元，同比-5.7%；归母净利润1.48 亿元，对应每股盈利0.82 元，同比-4.5%，归母扣非净利润1.48 亿元，同比-3.2%，略低于我们预期，我们认为主要由于部分产品因为集采降价，公司研发费用提升等原因。

发展趋势

单三季度主营业务同比环比下滑。单三季度收入为9,728 万元，同比下降11.4%，环比下降15.7%，归母净利润为3,849 万元，同比下降24.9%，环比下降31.8%。我们认为主要由于脑膜产品集采导致公司产品售价有所下降，以及口腔相关产品放量不及预期。

毛利率同比提升，研发投入加码。单三季度公司：1）毛利率为90.6%，同比增长1.0ppt，我们认为主要是公司继续降本增效，生产制造规模效应进一步加强；2）销售费用率为30.3%，同比增长3.6ppt；3）管理费用率为8.2%，同比增长1.2ppt；4）研发费用率为11.2%，同比增长2.0ppt。

在研产品推进顺利。截至2023 年9 月，公司处于临床阶段的在研产品主要包括钙硅生物陶瓷骨修复材料、乳房补片和宫腔修复膜，相关临床试验均正常推进。根据公司公告，钙硅生物陶瓷骨修复材料已于上半年完成临床试验的全国入组工作，乳房补片和宫腔修复膜仍处于临床入组阶段。

盈利预测与估值

考虑公司部分产品集采价格下降以及研发费用投入进一步加大，我们下调2023 年净利润预测10.7%至1.82 亿元，下调2024 年净利润预测13.5%至2.15 亿元。当前股价对应27.1 倍2023 年市盈率和22.9 倍2024 年市盈率。我们维持跑赢行业评级，但由于盈利预测下调以及行业估值中枢下移，我们下调目标价26.8%至35.0 元，对应34.7 倍2023 年市盈率和29.2 倍2024 年市盈率，较当前股价有27.8%的上行空间。

风险

产品研发注册不及预期，新产品推广不及预期，带量采购政策执行超预期。