业绩回顾

公司上半年业绩低于市场预期

公司公布1H23 业绩：收入2.25 亿元，同比减少3.0%；归母净利润1.1 亿元，对应每股盈利0.61 元，同比增长5.5%，归母扣非净利润1.1 亿元，同比增长6.0%，低于市场预期，主要由于公司终止种植体代理业务，部分产品因为集采降价等原因。

发展趋势

公司单二季度归母净利润同比增长15.0%至5,644 万元。23 年单2 季度，公司收入同比增长1.5%至1.15 亿元，归母扣非净利润同比增长15.9%至5,624 万元。单二季度毛利率为90.8%，同比增长3.3ppt/环比增长1.0ppt，我们认为主要由于公司强化内部管理，进一步提质增效。

我们预计口腔板块产品下半年有望改善。2023 年上半年，公司口腔修复膜收入10,604.67 万元，同比减少3.6%，我们认为主要由于齿科行业种植牙手术量增长不及预期。该板块上半年毛利率为90.3%，同比略下降0.8ppt。我们预计下半年该板块业务有望随着种植牙量恢复增长而放量。

2023 年上半年吸收硬脑（脊）膜补片产品恢复增长态势，集采成功中选。

2023 年上半年，该板块产品收入9,093.14 万元，同比增长6.1%。该板块上半年毛利率为92.7%，同比增长1.3ppt。根据公司2023 年半年报公告，2023 年6 月，公司产品在江苏省开展的接续采购中成功接续中标；另外，2023 年7 月，该产品也在辽宁省省际联盟带量采购中入围拟中选。

公司积极布局新产品。根据公司公告，截至7 月31 日，1）公司活性生物骨产品已经于去年10 月获批，目前已经在10 个省挂网，2）钙硅生物陶瓷骨修复材料临床试验全国入组工作已完成。3）乳房补片和宫腔修复膜产品正处于临床试验阶段。

盈利预测与估值

考虑到公司已经终止种植体代理业务，以及部分产品集采在未来逐步落地，我们下调2023 年净利润预测19.9%至2.04 亿元，我们首次引入2024 年净利润预测2.49 亿元。当前股价对应30.5 倍2023 年市盈率和25.0 倍2024年市盈率。我们维持跑赢行业评级，但由于盈利预测下调，我们下调目标价21.6%至47.8 元，对应42.3 倍2023 年市盈率和34.6 倍2024 年市盈率，较当前股价有38.5%的上行空间。

风险

产品研发注册不及预期，新产品推广不及预期，带量采购政策执行超预期。