事件：

公司发布23年中期业绩报告：公司上半年实现营收2.25亿元（-3.0%），实现归属于上市公司股东的净利润1.10 亿元（+5.5%），实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润1.09 亿元（+6.0%），整体业绩略低于预期。

点评：

业务端：营收：23Q1 营收1.09 亿元（-7.35%），23Q2 营收1.15 亿元（+1.5%），业绩边际向好。公司营收端边际改善，主要系：1）4 月20日后，公立医院种植量开始逐步增长，行业增长持续向好；2）公司于6月份推出促销活动，以价换量的方式助力公司实现较高销售增长。利润：

上半年公司毛利润率90.3%（+2.0pct），净利润率48.9%（+4.0pct），利润率稳中有升。利润率小幅上升，主要系：1）公司营业成本2178 万元（-19.5%），营业成本大幅下降带动毛利润率提升；2）公司持续稳步推进降本增效措施，提升员工边际产出水平 。

产品端：一方面，口腔修复产品和脑膜产品仍是公司主要营收来源，口腔修复业务短期有望恢复高速增长，种植牙量持续增长带动口腔修复需求稳步增长；另一方面，长期看，活性生物骨有望成为公司第二业绩增长曲线。1）上半年口腔修复膜实现营收1.06 亿元（-3.6%），实现毛利率90.3%（-0.8pct），上半年脑膜补片实现营收9093 万元（+6.1%），实现毛利率92.7%（+1.3pct）。我们认为，下半年口腔种植牙量增速有望提速，看好公司口腔修复膜放量预期。脑膜补片在5 月新增12 省区集采背景下，边际趋势仍然向好，龙头效应明显，预计全年利润率有望保持稳定；2）活性生物骨目前即将完成转产验证，目前已完成10 省挂网，挂网价8000-20000 元不等（规格不同）。我们认为，若最终骨形成蛋白单独分组，公司产品有望保持一定的利润空间，看好公司活性生物骨放量预期。

盈利预测：公司基本面相对稳健，成本管理效果显著，已上市及在研产品管线丰富，口腔修复膜与骨粉下半年有望实现高速增长，活性生物骨下半年集采落地可期，有望保持一定利润空间。考虑到公司上半年营收增长情况不及预期，我们小幅下调业绩预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为2.10/2.44/2.96 亿元，EPS 为1.17/1.35/1.64 元，当前市值对应PE 分别29 倍/25 倍/21 倍，维持“增持”评级。

风险提示：集采、新产品市场开拓不及预期、核心人员流失等风险