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正海生物(300653):1Q业绩增速承压 看好全年诊疗恢复

华泰证券股份有限公司 2023-04-25

1Q23 业绩短暂承压,看好23 年全年随诊疗量恢复受益公司1Q23 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润1.09/0.53/0.53 亿元,同比-7.4%/-3.0%/-2.7%,我们认为1Q23 公司业绩增速承压主因疫情影响下诊疗量恢复仍需时间。我们预计公司23-25 年EPS 为1.34/1.67/2.07 元。

考虑到公司口腔产品有望受益种植牙集采及诊疗恢复,重磅新产品活性生物骨或贡献新收入驱动,我们给予公司2023 年41x 的 PE 估值(可比公司23 年Wind 一致预期均值38x),对应目标价55.00 元,维持“买入”评级。

1Q23 研发费用率同比大幅上升,毛利率同比略提高公司1Q23 销售/管理/研发/财务费用率为23.31%/5.76%/10.84%/-0.30%,分别同比-1.33/-0.39/+4.41/-0.10pct,研发费用率大幅提升主因1Q23 公司进入临床阶段的研发项目较多,研发支出相应提高。公司1Q23 毛利率为89.78%,同比+0.72pct,毛利率同比略上升。

口腔业务23 年有望受益诊疗量恢复及种植牙集采22 年由于疫情对国内齿科诊疗仍有一定影响,齿科产品收入同比增速略有放缓。因齿科诊疗具有可择期性,因此我们认为22 年被压制的需求有望在23 年逐步释放,加之种植牙集采落地后,整体收费明显下降,驱动手术量增长,我们预计2023 年公司齿科产品线整体收入同比增速有望超25%。

新产品活性生物骨未来可期,脑膜产品收入稳定增长公司新产品活性生物骨临床证明效果优于传统骨修复材料,相比国外竞品有望减少副作用,先发优势明显,研发壁垒较高,是潜力大品种,我们预计 23年收入0.3 亿元,看好后续快速放量。公司脑膜产品竞争格局相对稳定,六省集采均中标,我们预计23 年脑膜收入增速保持5%稳定增长。

有望受益诊疗恢复,维持“买入”评级

根据1Q23 经营情况,我们调整各业务增长预期,预计23-25 年归母净利润2.41/3.01/3.72 亿元(前值2.55/3.27/4.16 亿元),同比+30%/+25%/+24%,当前股价对应PE 34x/27x/22x,调整目标价至55.00 元(前值59.53 元),维持“买入”评级。

风险提示:新产品进度不如预期;集采产品放量低于预期。

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