报告摘要：

成本管理卓有成效 ，盈利能力稳步提升。2022 年前三季度期间费率32.69%(-4.87pcts)，其中销售费率下降至26.25%(-4.96pcts)是主要原因；公司整体毛利率稳中略降，前三季度毛利率88.73%(-1.35pcts)，但净利率呈持续走高态势，前三季度净利率45.52%（+3.52pcts），成本管理效果显著，助力公司利润率提升。

市场竞争力充足，产品组合攻守兼备。1）脑膜国产替代率高，产品生产工艺成熟。公司脑膜产品属于异种来源材料，可缝合可贴附可降解，组织相容性优秀，同时具有独特的疏密结构，更有利于诱导组织生长，目前在市场中具有高市占率，未来维稳市占率可期；2）活性生物骨拿生产证在即，产品在传统骨修复材料领域具有较强竞争力，看好产品上市后商业化放量表现。①目前人工骨修复材料渗透率较低，根据南方所，2018 年其市占率仅33%左右，而美国2017 年人工骨修复材料占比已达54%，我们认为，中国市场人工骨修复材料远期渗透率有望进一步提升；②奥精医疗在2018 年市占率仅为13%，目前中外企业并存、较为分散的行业竞争格局为公司切入这一赛道提供良好机遇。

我们认为，仿生骨+骨诱导生长因子(rhBMP-2)的组合有望对传统骨修复材料市场竞争格局形成强烈冲击，公司产品未来放量可期。

种植体集采有望极大促进种植渗透率提高，看好公司核心产品海奥口腔修复膜借机放量表现。种植耗材集采+医疗服务价格下调压低种植业务终端价格，预计Q2 集采政策完全落地后种植需求有望在短时间内得到大量释放，公司产品口腔修复膜做为复杂种植项目常用耗材，有望同步实现较大增量。

盈利预测：公司基本面稳健，成本管理效果显著，已上市及在研产品管线丰富，种植体集采利好公司口腔修复膜及骨粉产品放量，新获批活性生物骨竞争优势明显。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为1.82/2.56/3.43 亿元，EPS 为1.01/1.42/1.90 元，当前市值对应PE分别44 倍/31 倍/23 倍，给予“增持”评级。

风险提示：集采风险、新产品市场开拓不及预期风险、市场竞争风险