事件：近日公司公布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营收3.41 亿元（+13.37%），归母净利润1.55 元（22.86%），扣非归母净利润1.52 亿元（23.68%）；单季度来看，3Q22 实现营收1.10 亿元（+9.79%），归母净利润0.51 亿元（+13.04%），扣非归母净利润0.49 亿元（+11.62%）。

毛利率维持在较高水平，销售费用率下降带动净利润率提升明显。公司2022Q1-Q3 毛利率为88.73%（-1.35pct），保持较高水平。三费费率中销售费用率改善明显，带动净利润率提升；22Q1-Q3 销售/管理/研发费用率分别为26.25/14.42/7.76% （ -4.96/+0.09/0.3pct ） ， 净利率为45.52%（+3.52pct）。

活性生物骨获批上市，有望填补市场空白。十四年磨一剑，公司重磅产品活性生物于2022 年10 月正式获批上市，市场上尚无获批的同类国产产品，公司产品有望填补市场空白。活性生物骨是由异种骨经一系列处理后制成的骨支架（主要成分为羟基磷灰石和胶原蛋白），与具有胶原特异结合能力的重组人骨形态发生蛋白（rhBMP-2）结合而成的骨修复材料。相较于传统骨修复材料，公司骨支架材料既保持了骨的天然结构，同时rhBMP-2 可在愈合过程诱导细胞快速长入，缩短愈合时间。

持续研发投入，在研产品矩阵完备。报告期间，公司在研的钙硅生物陶瓷骨修复材料及乳房补片完成首例受试者随机入组，正式进入临床。截至1H22，公司在研产品管线中处于临床阶段/早期研发品种分别有5 个，形成临床一代、研发一代的产品矩阵，奠定了长期发展的基础。

投资建议：我们预计2022-2024 年营收分别为 4.80/5.87/7.09 亿元，归母净利润分别为 2.09/2.54/3.24 亿元，EPS 分别为1.16/1.41/1.80 元，对应PE 分别为39/32/25 倍，给予公司“增持”的投资评级。

风险提示：活性生物骨销售不及预期；疫情不确定性；宏观经济下行风险。