首次覆盖

投资亮点

首次覆盖正海生物（300653）给予跑赢行业评级，目标价61.00 元(基于DCF估值法)。理由如下：

公司种植相关产品具有品牌优势，有望持续受益于中国种植牙产业发展。据Straumann 2019 年年报，中国每万人接受种植牙治疗人数约为11 人，仅为同期美国种植牙市场的1/7。公司的口腔管线包括海奥 口腔修复膜、骨修复材料，及自酸蚀粘接剂。2021 年公司口腔修复膜实现营业收入1.92 亿元，2015-21 复合增长率20.6%；骨修复材料实现营业收入0.36 亿元，2015-21 复合增长率70.4%。2021 年5 月公司与创英医疗合作，为其种植体产品的全国民营渠道代理，我们认为未来有望在口腔种植领域发挥协同效应。

活性生物骨有望提供新临床选择，进度靠前。根据南方医药经济研究所（南方所）统计，截至2020 年6 月，中国每年骨缺损或功能障碍的患者超600 万人，而中国实际使用骨缺损修复材料的骨科手术仅约为133万例/年，诊疗需求未被满足。正海生物“活性生物骨”产品将BMP-2 锚定到胶原生物骨材料上，适应症更广。根据药品审评中心网站以及公司公告披露，截至2022 年8 月公司“活性生物骨”已进入主审审评阶段。

多省开展硬脑膜集中采购，公司有望凭借产品和价格优势提升份额。根据立鼎产业研究统计，2019 年公司在人工硬脑膜市场占据15%的市场份额。根据各省份医疗保障局披露，截至2021 年底，共有河北、河南、福建、山东、江苏5 个省份开展了脑膜集中采购，公司海奥?生物膜均中标。根据公司公告，2021 年公司生物膜实现营业收入1.58 亿元，2015-21 复合增长率16.1%；2020-2021 年公司生物膜毛利率始终维持在90%以上。我们认为集采有助于扩大公司生物膜产品销量，提高其市场份额。

我们与市场的最大不同？1）我们认为随着中国种植牙行业的规范及发展，公司齿科相关产品有望实现放量及进口替代；2）我们认为随着公司再生技术平台研发发力，未来有望持续推出新产品，丰富公司产品管线。

潜在催化剂：1）活性生物骨销售超预期；2）齿科产品市场份额进一步提升。

盈利预测与估值

我们预计公司2022-24 年EPS 分别为1.16 元、1.41 元、1.71 元，CAGR 为21.3%。现价对应2022-23 年P/E 为43.3/35.7 倍。我们首次覆盖公司给予“跑赢行业”评级，目标价61.0 元(基于DCF 估值法)，较当前股价有21.0%上升空间。

风险

产品研发注册不及预期，新产品推广不及预期，带量采购政策执行超预期。