事项：

公司发布财报，23 年公司实现营收5.43 亿元（-24.19%），归母净利润0.89 亿元（-28.34%），扣非净利润0.64 亿元（-37.11%）。24Q1，公司实现营收0.93亿元（-23.61%），归母净利润-449 万元，扣非净利润-562 万元。

评论：

受集采和医疗合规化行动影响，业绩承压。2023 年，安徽、江西省牵头开展的多省市HVP、激素、传染病、生化等检测产品的集中采购以及下半年开始的医疗行业合规化行动对公司的试剂销量、配套仪器装机量产生一定影响。分产品来看，23 年IVD 试剂收入5.00 亿元（-6.23%），IVD 仪器收入0.38 亿元（-78.75%），仪器降幅较大，与22 年新冠相关仪器的高基数和合规化行动导致的装机审批时间延长有关，23 年累计完成257 台（套）各类仪器的装机（含销售）。

毛利率提高是由于产品结构恢复。由于仪器收入降幅较大，导致仪器收入占比降低至6.98%（-17.91pct），试剂收入占比提高至92.19%（+17.65pct），基本恢复至2019 年的水平。由于试剂毛利率（70.00%）远高于仪器毛利率（3.02%），所以公司整体毛利率从22 年的57.04%提高至23 年的65.26%。

费用降幅小于收入降幅，导致利润率下降。23 年公司销售、研发、管理费用绝对值同比均有下降，但由于营收下滑幅度更大，导致销售费用率、研发费用率、管理费用率分别提高至32.34%（+5.16pct）、14.32%（+3.24pct）、5.80%（+0.60pct）。费用率的提高抵消了毛利率的影响，23 年公司归母净利率下降至16.47%（-0.96pct）。

设立新加坡全资子公司，加快海外市场拓展。24 年3 月，公司在新加坡投资设立全资子公司，将利用新加坡作为国际贸易中心的优势，加速公司业务国际化进程。

投资建议：结合 23 年年报业绩（由于集采和医疗合规化导致收入承压），我们预计国内业务将逐渐好转，前期压制的需求将逐渐释放，公司24-26 年归母净利润为1.4、1.6、1.9 亿元（24-25 年原预测值为1.2、1.5 亿元），同比增长57.2%、16.1%和17.3%，EPS 分别为0.86、0.99、1.17 元，对应PE 分别为16、14 和12 倍。根据DCF 模型测算，公司合理市值为31 亿元，对应目标价为19元，维持“推荐”评级。

风险提示：1、流式荧光自免检测、化学发光检测、甲基化业务放量不达预期；2、流式荧光仪、化学发光仪、流水线等装机不达预期；3、营销改革效果不达预期。